本文为安信国际近期发布的关于华润啤酒(0291.HK)的动态分析报告，摘要如下
华润啤酒（0291.HK）发布年度业绩，高端化进展顺利。受疫情影响，全年收入314亿人民币，同比下滑5.2%。但净利润20.9亿，同比增长59.8%，还原后EBIT39.5亿，同比增长7%。销量1110万吨，同比下降2.9%，销售单价2.8/升，同比下降2.4%，单价下降主要是不含瓶销售影响。
公司从2020年开启“决战高端”战略，希望高端销量接近主要竞争对手，运营质量迈上新台阶。主打高端产品为“4+4”组合——雪花4大系列：superX、马尔斯绿、脸谱、匠心营造；喜力4大系列：喜力、红爵、苏尔、悠世。其中superX去年增速40%左右，喜力有接近翻倍的增长，整个次高端产品销量达到146万吨，占整体销量的13.2%，同比增长11.1%。刨除不含瓶销售的影响，实际销售单价同比实现个位数增长，结构改善效果显现。此外，公司正在各个省份清理整顿低质量业务，为未来高端化发展铺平道路。
为顺应高端产品的消费场景和需求，公司大力发展高端餐饮、夜场渠道，提出“掌控制高点”，聚焦高端市场潜力较大的两省五市（浙江+福建，北上广深港）和八大高地（成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津），占据势能高点。建立了大客户俱乐部，培养高端销售能力，抢夺高端优质客户。
公司在疫情期间没有缩减营销开支，反而趁行业低谷加大投入，开展了《这就是街舞3》、《潮玩人类在哪里2》、《风味人间2》等IP全链路营销和喜力星银上市推广S计划、“苏尔泳池派对”等主题营销，广告及促销费用大幅增加，使整体销售及分销费用较二零一九年上升3.3%。决战高端的决心和魄力可见一斑。
自去年下半年以来，包括大麦、玻璃、铝罐、纸箱等原材料价格快速上涨。公司通过合约锁定大麦价格，但瓦楞纸和铝罐成本仍有压力，一季度价格上涨幅度较大，年初至今分别上涨12.2%和4.7%。通胀背景下，我们认为今年整个行业有可能会迎来提价。
毛利率38.4%，同比提升1.6pct，主要来自不含瓶销售的影响，其次是产品结构的改善。净利率6.7%，同比提升2.7pct，销售费率的提升被管理费率的下降所弥补，政府补贴、玻瓶使用收入贡献较多利润。关厂相关费用共计12.2亿，较19年下降34%，关厂4间。未来管理层预计关厂数量在2-4间，视产能安排而定。
我们认为华润啤酒经营战略明晰，执行能力强，业绩扭转的确定性较强。我们预测21/22/23年净利润为32/41/56亿人民币，扣除关厂相关费用净利润为39/46/60亿。维持“买入”评级，考虑市场风险偏好，下调目标价至71.5港元，较当前股价有17%的上涨空间。
分析师：曹莹
（滑动查看完整免责声明）
免责声明
本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。
安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。
此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。
收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。
此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。
规范性披露
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。
⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
