本文为安信国际近期发布的关于心通医疗-B(2160.HK)的新股点评，评级如下。
IPO 专用评级：7
-- 评级分为 0 至 10， 10 为最高
-- 评级基于以下标准：
1. 公司营运（ 0-3）：2
2. 行业前景（ 0-3）：2
3. 招股估值（ 0-2）：1
4. 市场情绪（ 0-2）：2
公司概览
微创心通起源于2010年开展的VitaFlowTM早期可行性研究，总部位于上海，是中国领先的医疗器械企业。公司专注于心脏瓣膜疾病领域的创新性和潜在最优整体解决方案的研发和商业化，目前已建立战略型布局主动瓣膜、二尖瓣和三尖瓣疾病治疗领域的强大产品组合。其中公司自主研发的第一代TAVI产品VitaFlowTM是中国首个使用牛心包作为瓣膜组织的商业化TAVI产品；第二代TAVI产品VitaFlowTMII是目前唯一在中国研发并已在欧洲开展临床试验的TAVI产品。
公司的收入来源于首款2019年8月进行商业化的产品--VitaFlowTM，2019年度及截至2020年7月31日止7个月，公司分别实现收入21.5百万元及48.4百万元；毛利率分别为29.3%及43.3%。截至2020年7月31日止7个月公司实现亏损192.6百万元。
中国TAVI市场前景广阔。2017-2019年中国TAVI市场的市场规模由41.2百万元增至392.0百万元，复合增速达到208.4%；预计将以53.1%的复合增速继续增至2025年的5055.7百万元。
TMV市场未充分渗透，具有巨大增长潜力。2019年仅不到1%的二尖瓣返流患者接受了手术治疗，全球TMV市场预计将于2030年增至174亿美元，并最终发展到TAVI市场三到四倍的规模。
处于经导管瓣膜疗法（TVT）技术最前沿。公司自主研发的VitaFlowTM是中国首款使用牛心包作为瓣膜组织的商业化TAVI产品；同时，VitaFlowTM富有创新性的特征包括中国首创PET双层裙边设计和全球唯一商业化的电动输送系统，该等独特设计令VitaFlowTM实现了潜在同类最优的临床试验结果。
国际市场布局彰显产品技术实力。作为一家具有国际视野的中国医疗器械公司，公司着眼于国际市场布局。公司积极开发的第二代TAVI产品VitaFlowTMII正在欧洲进行确证性临床试验，计划于2021年提交CE标志注册申请。
战略性布局二尖瓣疾病，把握市场机遇。中国TMV市场具有巨大市场潜力，凭借强大的自主研发能力及与全球合作伙伴的紧密合作，公司把握市场机遇，战略性地布局二尖瓣疾病，针对二尖瓣返流探索所有主流可行的TVT方案。
具有快速渗透中国医院的商业化能力。受益于潜在同类最优的临床试验结果、以患者为导向的定价、关键意见领袖对公司产品的大力支持以及「微创医疗」品牌的整体品牌知名度，在VitaFlowTM商业化的第一年，公司已成功渗透前20大TAVI医院中的18家，且已有120多家医院使用VitaFlowTM进行TAVI手术。
具备创新优质治疗方案的全面整合平台。在公司强大创新能力的推动下以及根据全球领先标准制定的严格质量控制系统的支持下，公司的平台主要专注于技术创新、产品设计进步及生物材料加工工艺改进、有效的设计与实施临床试验以及制造效率。
公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途：30%将被分配予核心产品VitaFlowTMII；3.4%将被分配予首款商业化TAVI产品VitaFlowTM；27%将被分配予现有产品管线的其他产品；15%将用于为通过(其中包括)并购、授权引进安排或股权投资与包括医疗器械企业及研究机构在内的全球赋能者合作扩展其产品组合提供资金；14.6%将用于扩大产能并提高生产VitaFlowTM及VitaFlowTMII的能力；10.0%将分配作营运资金及一般公司用途。基石投资者多名基石投资者同意按发售价认购可供认购的发售股份数目，总额约1.25亿美元，包括CPEFund、高瓴资本、清池资本、新加坡政府投资公司(GIC)、泰康人寿、雪湖资本、易方达香港、CDG、IndusFunds、WoodlineFund、TybourneFunds、3WFund、WTFunds、华夏基金、PinPoint及昆仑资本。
公司是中国领先的心脏瓣膜疾病领域医疗器械企业，专注于心脏瓣膜疾病领域的创新性和潜在最优整体解决方案的研发和商业化，目前已建立战略型布局主动瓣膜、二尖瓣和三尖瓣疾病治疗领域的强大产品组合。其中公司自主研发的第一代TAVI产品VitaFlowTM是中国首个使用牛心包作为瓣膜组织的商业化TAVI产品，其具有中国首创PET双层裙边设计和全球唯一商业化的电动输送系统，该等独特设计令VitaFlowTM实现了潜在同类最优的临床试验结果。公司将持续受益于未来TAVI市场渗透率不断提升，凭借自主研发的技术优势，公司有望获得快速成长，已上市标的中，启明医疗、沛嘉医疗截止2021年1月25日的市值分别为402亿港元、189亿港元，考虑公司的VitaFlowTM在同类产品中具有比较优势，心通的合理市值介于两者之间，我们预计心通医疗合理市值应该为350-370亿港元，公司招股市值为288亿港元，对应20%-30%涨幅。同时，考虑当前港股市场流动性及市场情绪较好，且心通医疗此次基石投资者包括高瓴资本，清池资本、GIC、泰康人寿、雪湖资本、易方达香港等著名机构，亦为心通未来成长性提供背书。综合以上因素，我们给予心通医疗-B（2160.HK）IPO专用评级“7”分，建议申购。
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公司评级体系收益评级：
买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；
增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；
中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。
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