本文为安信国际近期发布的关于华润啤酒(0291.HK)的动态分析报告，摘要如下
华润啤酒（0291.HK）发布21年中期业绩，高端化开始见到明显成效。上半年收入人民币196亿/+13%，净利润42.9亿/+106%，扣除特别项目后EBIT为44亿/+43%。上半年销量6.3百万千升/+4.9%，次高及以上销量同比增长50.9%，单吨售价3098元/+7.5%，毛利率42.3%/+1.9ppt。高端化进程顺利，业绩提振效果显著。
高端产品持续突破。公司从2020年开启“决战高端”战略，主打高端产品为“4+4”组合——雪花4大系列：superX、马尔斯绿、脸谱、匠心营造；喜力4大系列：喜力、红爵、苏尔、悠世。其中superX上半年增速接近翻倍，喜力增速超过30%，整个次高端产品销量增速达到50.9%，远高于公司此前定的全年增长30%的目标。SuperX在去年渠道覆盖增加的情况下，今年覆盖更加精准。喜力去年开始推广，今年随着欧洲杯的推广落地，在浙南、福建、广东等中国主要高端酒市场实现迅猛增长。后续有待发力的品牌还包括马尔斯绿、黑狮白啤等。
渠道能力进一步增强。为顺应高端产品的消费场景和需求，公司大力发展高端餐饮、夜场渠道，提出“掌控制高点”，聚焦高端市场潜力较大的两省五市（浙江+福建，北上广深港）和八大高地（成都、武汉、杭州、南京、郑州、西安、重庆、天津），占据势能高点。建立了大客户俱乐部，培养高端销售能力，抢夺高端优质客户。
营销推广持续大力投入。公司借助欧洲杯和欧冠赛事、产品品鉴会、X-party等各种营销活动，继续培育与推广各重点品牌。上半年销售费用投入33亿，销售费率16.8%，与20年同期持平，较19年同期增加1.4ppt，费用投入高于行业平均。
原材料成本上升。自去年下半年以来，包括大麦、玻璃、铝罐、纸箱等原材料价格快速上涨。公司通过合约锁定大麦价格，但瓦楞纸和铝罐成本仍有压力。为应对成本上升的压力，公司将在未来三个月对主流产品进行全国范围的提价，以消化成本压力。
盈利显著改善。毛利率42.3%，同比提升1.9ppt，主要来自产品结构的改善，次高及以上产品增速较高。净利润42.9亿/+106%。上半年发生特别项目收益15.1亿，包含深圳地块出让补偿17.5亿，以及关厂相关费用2.4亿。扣除特别项目后EBIT为44亿/+43%，EBITmargin为22.4%，同比提升4.7ppt。利润率的提升一方面来自毛利率的提升，一方面来自管理费用率的下降，以及由玻瓶销售带来的其他收入的增加。
我们认为华润啤酒经营战略明晰，执行能力强，业绩提升的确定性较强。啤酒行业消费升级才刚刚开始，坚定看好公司未来表现。我们预测21/22/23年净利润为46.6/44.6/54.5亿人民币，扣除特别项目后净利润为36.4/50.3/58.9亿。维持“买入”评级，目标价72.9港元，较当前股价有15.9%的上涨空间。
分析师：曹莹
（滑动查看完整免责声明）
免责声明
本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。
安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。
此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。
收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。
此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。
规范性披露
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。
⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
