安信国际 | 澳博控股（880.HK）: 期待“上葡京”上半年内开幕

澳博控股博彩毛收入环比继续回升。

澳门博彩控股近期发布2021年首季经营数据，业绩基本符合预期，博彩毛收入继续回升。2021年首季，公司博彩毛收入达26.52亿港元，在2020Q4博彩毛收入快速回升的情况下，环比继续提升9%，但同比降低33%。2021Q1公司博彩毛收入相当于疫情前2019年Q1的25%，是疫情后的较好水平。按博彩毛收入计算，公司2021Q1市占率为11.6%，而2020年全年为14.1%，公司市占率有一定下降。公司总净收入24.8亿港元，同比降28.8%，环比升9.9%。公司经调整EBITDA为亏损3.19亿港元，亏损幅度，同比扩大60%，环比亏损幅度略减。经调整EBITDA率为-12.9%。股东应占亏损6.5亿港元，环比增加11%。

中场业务复苏快，贡献博彩毛收入77.3%。

按博彩毛收入贡献来看，中场业务贡献77.3%，贵宾业务贡献18.3%，角子机贡献4.4%。自去年9月内地与澳门通关逐步放宽限制以来，公司中场业务率先复苏。1季度公司中场业务博彩毛收入环比上升9.2%，恢复至疫情前同期的三分之一，在行业内市占率16%，成为公司收入的核心来源。1季度贵宾业务博彩毛收入环比上升3.4%，恢复至疫情前同期的12%，公司贵宾业务市占率降至5.5%。角子机业务提升较快，环比增33%，达到疫情前的40%，但对博彩毛收入贡献较小。按物业来看，新葡京娱乐场，环比增3.5%，贡献博彩毛收入22%；4间自行推广娱乐场，环比增24%，贡献博彩毛收入14%，卫星娱乐场，环比增8%，贡献博彩毛收入64%。我们预期旅客到访澳门的提升，推动行业中场业务的复苏，将成为公司整体业绩增长的动力。

“上葡京”项目预期于上半年内正式开业。

公司位于路氹地区的旗舰项目“上葡京”已竣工，澳门政府正在进行最后阶段的验收。“上葡京”项目将设有三座酒店大楼—上葡京、Palazzo Versace及Karl Lagerfeld，合共提供约1,900间酒店客房和套房，以及会议、购物、餐饮、博彩和娱乐休闲设施，其中中国免税品集团及NYH零售管理有限公司都将进驻“上葡京”购物中心。预期“上葡京”项目将于上半年内正式运营项目的第一阶段，率先开放上葡京酒店共300个房间。过去路氹新项目开业，政府一般新批150~200个赌台，公司也会从其他项目调配足够赌台。项目开业时，需要员工4000人，每日营运支出增加600万元~700万元。我们认为“上葡京”的开业，提升公司在路氹地区的市场份额，同时配套酒店、购物中心等非博彩设施，增加对高端中场客人的吸引力，预期可受益于高端中场的率先复苏。

“五一”假期，助力行业二季度博彩毛收入复苏。

澳门官方消息，“五一”假期期间，4月30日-5月4日，澳门入境旅客平均为3.7万人次/天，较4月平均入境旅客2.6万人次/天，增加42%。澳门控股也收益“五一”假期效应，“五一”期间新葡京的酒店入住率高達99%；5月1日-3日，公司博彩收入恢复到疫情前同期約四成的水平。4月行业博彩毛收入达84亿澳门元，环比持续增长。日均博彩毛收入已连续5个月增长。我们认为“五一”假期效应，助力二季度行业博彩毛收入复苏。

投资建议：我们认为澳博控股880.HK的Q1业绩基本符合预期，中场业务持续复苏，公司在路氹地区的旗舰项目“上葡京”第一阶段将于上半年内开业，提升公司在路氹的市场份额，把握高端中场率先复苏的机遇。根据彭博一致预期，公司2022年预测EV/EBITDA为11.5倍，低于港股上市同业，综合考量“上葡京”开业可提升公司市占率，我们认为公司估值具备提升空间。

风险提示：“上葡京”项目爬坡期长于预期；新冠肺炎疫情在部分地区出现反复；疫情对经济冲击大于预期。