本文为安信国际近期发布的关于乐享互动(6988.HK)的深度分析报告，摘要如下
乐享互动（6988.HK）是国内领先的效果类自媒体营销服务提供商，通过数据收集和算法技术为客户的产品、项目在自媒体流量上实现精准营销。截止2020年底，公司新媒体资源库内接入的微信公众号达4.1万个，抖音号达2.2万个，微信视频号达8763个，可变现接入点总计47万个；截止2020年底，公司产品库中的游戏产品达209款，网络文学作品达1111部，电商产品达183款。
自媒体效果营销市场规模快速增长，短视频营销成为最大增量。
自媒体发布者已成为互联网最大的内容产出者，拥有强烈的变现需求。效果类自媒体市场规模将由2020年的人民币446亿元增至2025年的1439亿元，CAGR为26.4%，其中电商成为增长最快的细分赛道。短视频行业自2017年兴起以来，已累积大量用户流量，商业变现进程不断加速，短视频和直播平台的移动广告市场规模预计到2025年将达到4653亿元，直播电商GMV规模将于2025年达到64172亿元。
公司在游戏发行方面具备丰富的经验，并将业务范围拓展至应用、H5网络文学和小程序等其他互娱产品领域。2020年，公司互娱类产品ARPU达到1.43元，同比增长123%，是公司在互娱类产品方面发行能力的最好佐证。2021年抖音开始“游戏发行人计划”，我们相信凭借公司长期积累的丰富的游戏发行经验，公司将有望在抖音的游戏发行市场开拓新的业务。
2018年底，抖音“购物车”（抖音小黄车）功能刚上线，公司就开始积极布局基于小黄车的非直播电商市场，经过两年的发展已经初具规模。2020年，公司非直播电商GMV达到5.94亿港元，同比增长354%。2021年，抖音提出兴趣电商的概念，并推出三大扶持计划，标志着抖音全面电商化的开始，我们预计公司电商产品营销业务将持续受益于此。
微信视频号上线后，公司积极行动开始接入微信视频号，并提前开始进行数据的积累和推荐模型的开发。截止2020年底，公司合作的微信视频号已达8763个。
我们相信中国数量庞大的自媒体发布者拥有强烈的变现需求，且头部短视频平台的持续商业化将孕育广阔商业机会。我们预计公司2021E-2023E经调整净利润分别为3.0亿港元、4.2亿港元和5.3亿港元，未来三年复合增速为34%。
我们以EV/EBITDA方式为公司估值，以2022E EV/EBITDA 15x计算，我们预计公司企业价值为76.7亿港元，调整净负债后，我们预计公司市值为87.5亿港元，或每股4.00港元。首予“买入”评级，目标价4.00港元。
风险提示：自媒体行业监管趋严；电商营销业务增速不及预期；利润率不及预期。
分析师：王煜
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