本文为安信国际近期发布的关于耀世星辉(GSMG.US)的深度分析报告，摘要如下
耀世星辉成立于2016年11月，是中国领先的在线数字媒体和娱乐公司。公司通过为卫星频道制作视频内容起家，2018年公司推出了悦享系列App，目前公司旗下拥有悦享视频和悦享商场两大核心应用，将公司的电子商务服务与专业制作的内容整合在一起，开创了集电子商务服务与优质视频内容为一体的全新商业模式。
中国电商行业持续增长，内容和社交是未来主流方向。在疫情下，中国电商行业持续增长，2020年实物商品网上销售额依然保持了14.5%的同比增长。但随着互联网流量红利衰退，渗透率接近饱和，电商平台获客成本上升，内容和社交成为了挖掘存量用户价值的主要手段，也孕育了一批以内容电商和社交电商为理念的新电商平台。PGC视频内容电商平台是内容电商平台的一个细分板块。与其他视频内容驱动的电商平台相比，由于有专门的内容制作团队，PGC视频内容电商平台在保持高质量的内容制作方面具有更大的优势。根据艾瑞咨询预测，2019年PGC视频内容电商平台的GMV规模约为35亿元，2016至2019年复合年增长率为151.6%；预计到2024年，PGC视频内容电商GMV规模将达到145亿元，年复合增长率为32.5%。
耀世星辉是快速成长的内容电商新势力。公司用户规模持续增长，2021年上半年DAU超过710万人，同时电商业务迎来爆发，电商业务GMV由2019年的1900万美元增至2020年的1.32亿美元，并在2021年上半年增至1.81亿美元，超过了去年全年。公司不断加大在内容制作上的投入，持续产出优质内容，同时，公司持续推进新业务布局，持续探索服务电商、车载终端、跨境电商等新业务增长点。与同业相比，PGC的内容模式是公司的一大亮点，可以实现更好的内容质量，有利于建立用户对于公司和平台的长期认知，也有利于公司在“生活”这一细分场景下的持续深耕；同时，更好的内容质量也保证了视频内容和直播的转化效率，有望长期吸引高质量商家与公司建立合作关系，从而实现平台生态的良性发展。
预计未来三年收入及经调整净利润复合增速为38%和37%。我们预计未来三年公司收入分别为1.80亿、2.46亿和3.24亿美元，未来三年复合增速将达38%；预计未来利润率将趋于稳定，未来三年公司Non-GAAP净利润分别为0.46亿、0.65亿和0.89亿美元，未来三年复合增速将达37%。
首予“买入”评级，目标价5.80美元。考虑到公司已实现稳定盈利，我们以P/E方式为公司估值。与主要视频及电商行业的可比公司相比，公司规模偏小，因此我们按照同业P/E给予一定折扣。我们以公司2022ENon-GAAP净利润为基础，按照2022EP/E5.6x为公司定价（按唯品会22EP/E7x的80%），目标价5.80美元，较现价有191%上涨空间，首予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；内容制作成本上升；用户规模增长不及预期。
分析师：李想
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