本文为安信国际近期发布的关于腾讯控股(700.HK)的公司动态报告，摘要如下
2021 年 Q3 腾讯录得收入 1423.7 亿元，同比增长 13%，其中增值服务业务同比增长 7.7%至 752 亿元，网络广告业务同比增长 5.4%至 225 亿元，金融科技及企业服务业务同比增长 30%至 419 亿元；Non-GAAP 归母净利润录得 317.5 亿元，同比下滑 1.7%。二季度以来国内游戏市场在高基数背景下增速放缓已经成为必然趋势，海外游戏成为驱动游戏板块业绩增长的重要驱动，《英雄联盟手游》于 Q3 上线反响热烈，《金铲铲之战》也成为今年中国新游当中排名第二，仅此与《英雄联盟手游》；宏观因素对广告主的影响使得广告业务增速放缓，未来几个季度可能仍然疲弱；金融支付因为 Q3 疫情反复引增速放缓，Saas/PaaS 解决方案在今年越来越多被大中型企业采用，后续增长可期。
Q3 本土市场游戏收入增长 5%至 336 亿元，受到《王者荣耀》、《CODM》、《天涯明月刀》等手游推动；国际市场游戏同比增长 20%至 113 亿元，同比增长 20%（若按固定汇率则 28%），由于《Valorant》、及《部落冲突》等游戏强劲。海外游戏市场前景显著大于国内，且目前贡献板块主要收入增长。新游上线表现优异 《英雄联盟手游》自 10 月 8 日上线来表现亮眼，根据 SensorTower 数据首月预估流水超过 21 亿，最高进入畅销榜排名 Top2，目前仍然保持在前六水平；《数码宝贝：新世纪》10 月 22 日上线以来流水预估超过 2.6 亿；第四季度上线新游预计将带动游戏收入增速恢复；宏观因素拖累广告业务增长 网络广告业务 Q3 同比增长 5%，尽管教育、保险和游戏行业广告需求疲弱，但来自消费品及互联网服务等品类的广告主需求稳健，以及合并易车的广告收入贡献，仍然推动广告收入的增长。在微信小程序及公众号广告收入增长推动下，社交及其他广告收入同比增长 7%至 190 亿元；媒体广告由于腾讯新闻应用广告收入减少而整体下滑 4%至 35 亿元。
Q3 公司金融科技及企业服务收入同比增长 30%至 433亿元，支付方面公司加强了与银联的合作，通过云闪付应用功能在支付和服务两个层面开拓新场景；CRM Saas 腾讯企点已经服务超过 100 万家企业，并越来越多被大中型企业采用；数据库 PaaS TDSQL 已经服务超过 3000 家客户，包含了金融、公共服务和电信多个垂直领域。
公司出资 300 亿日元收购日本角川 6.86%的股份，角川集团是日本一家文学、影视和游戏等领域文化出版公司，旗下拥有大量知名 IP，包含《电击文库》等三大轻小说文库，娱乐方面包含开发了如《黑暗之魂》、《只狼》等知名游戏的开发商 From Software。我们认为公司对日本角川的投资加强了对海外知名 IP 的投资与布局，有利于未来实现大陆地区的引入和商业化变现。
我们预计公司 2021/2022 年的收入为57871 亿/67765 亿人民币，同比增长 20.0%/17.1%；预计 2021/2022 年调整后归母净利润为 1395 亿/1776 亿元人民币，同比增长 13.7%/27.3%；预计 2021/2022 年 NonGAAP EPS 为 14.5 元/18.4 元人民币。我们采用 SOTP 估值法，给予公司 560.2 港元，对应 2021 年/2022 年预计 PE 分别为 32x 与 25x,较最近收市价格 15.8%的涨幅，维持买入评级。
风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面 风险等。
分析师：汪阳
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