本文为安信国际近期发布的关于海底捞 (6862.HK)的动态分析报告，摘要如下
海底捞21年上半年收入200亿/+106%，净利润0.97亿，同比扭亏，但较20年下半年大幅缩水。上半年平均翻台率为3.0次/天，门店数量达到1597家，较20年底增加299家。上半年经营业绩不达预期，公司计划关停300家门店，并启动“啄木鸟计划”。
21年上半年共新增门店299家，一线/二线/三线及以下/内地以外分别新增32/94/160/13家，三线城市的新增店数最多。翻台率来看，内地城市相差不多，内地以外翻台率较低，一线/二线/三线及以下/内地以外分别为3.0/3.1/2.9/2.2次/天。上半年毛利率为57.7%，与去年全年基本持平，但租金、人工成本、折旧摊销成本占比大幅上升，分别达到4.3%、35.6%、8%，导致净利润率为0.5%，较20年下半年下降6.3ppt。
基于以上表现，公司计划关闭近一两年新开的、且经营业绩不达预期的门店，关停店面会造成一次性的减持损失。目前列出的关停门店近半年翻台率低于2。一家门店的资产大约在800-1000万，关闭的门店会计提一次性的资产减值损失，停业修整的门店会根据经营性现金流计提减值，近1-2年开设的门店租金条件较为优厚。
“啄木鸟计划”的主要内容包括：1、采取措施改善经营不佳的门店。2、恢复学习发展中心，统一培养优秀后备人员，并且对新招聘人员进行系统培训。3、恢复大区管理制度，将全国分成7个大区和2个后备大区，一个大区大约管理10个家族长，缩小了管理半径，目前实行了2-3个月的时间，效果比较明显。4、持续传达企业文化及“双手改变命运”的价值观，并大力倡导爱和信任为核心的奉献精神。5、适时收缩集团的业务扩张计划。平均翻台率低于4次╱天之前原则上不会规模化开设新门店。
我们认为海底捞具备鲜明的企业文化和优秀的管理基因，在面临业绩挫折时，公司勇于直面挑战，做出“快刀斩乱麻”式的大幅调整，对于留存门店的经营恢复会具有正向作用。同时也相信管理层可以通过不断的动态调整管理制度适应新的发展阶段。此次业务调整会造成财务上的短期阵痛，但利好公司的长远发展，我们期待公司能够尽快实现困境反转。
考虑公司经营现状，我们下调盈利预期，预期21/22/23年净利润分别为-0.7/24.7/37.5亿人民币，对应EPS为-0.02/0.55/0.84港元。
考虑股价回调较多，上调至“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值，下调目标价至24.9港元，较当前股价有19.3%的上涨空间。
风险提示：疫情发生反复，改善效果不达预期，发生严重的食品安全问题。
分析师：曹莹
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