安信国际 | 舜宇光学(2382.HK)：上半年盈利能力超预期，新业务领域增长可期

国证国际

2021-08-19

导读：本文为安信国际近期发布的关于舜宇光学(2382.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于舜宇光学(2382.HK)的动态分析报告，摘要如下

2021年上半年公司录得收入约人民币198.3亿元，同比增长约5%，主要来自公司手机镜头、车载镜头与摄像头模组出货量的增长，以及部分被摄像头模组单价下滑所抵消。毛利率方面光学零件、光电产品以及光学仪器分部毛利率均有所提升，带动公司整体毛利率同比大幅增长5.4个百分点至24.9%；净利润同比增长52.4%至27.1亿元，归母净利润为26.9亿元，同比增长56.1%。收入不达预期，但毛利率带动公司盈利能力提升，公司整体利润率略超出市场预期。

主要内容

光学零件分部车载表现优于手机

2021年上半年公司光学零件分部贡献收入43.4元，同比增长12.4%，从出货情况来看，期间手机镜头与车载镜头出货量同比分别增长11.1%和82.0%达到7.17亿颗和3732万颗,车载镜头出货量表现优于手机镜头。车载镜头公司持续保持全球第一市场份额且进一步提升，期间完成500万像素玻塑混合舱内监测车载镜头研发以及800万像素英伟达系列自动驾驶镜头研发。除此以外，公司加大激光雷达、HUD及智能车灯相关光学产品开发与市场开拓。

光电产品毛利率大幅提升

2021年上半年公司光电产品事业收入约153.1亿元，同比增长2.9%，尽管期间出货量同比增长34.5%，但是由于智能手机行业降规降配、市场竞争等因素影响，模组价格的下滑较大抵消了出货量增长对公司收入的贡献。受益于摄像头模组生产线优化及自动化水平提升带来效率提升，光电产品板块毛利率同比大幅提升5.7个百分点至14.8%。

北美客户值得期待

公司持续为进入北美大客户产品供应链而做出努力。近期北美大客户的供应链，尤其是大中华区的部分光学部件供应链公司正面临公司治理与结构重组，外部环境的变动可能给舜宇进入到北美大客户的供应链体系增进机会。同时经过多年安卓手机镜头，尤其是在高端领域手机镜头的供应能力验证，我们认为公司进入北美大客户产品供应链指的期待。

未来预期

中报业绩会公司对全年产品出货量指引做出调整：倘若一切进展顺利的情况下，2021年预期手机镜头出货量同比增长5%-10%（此前为15%-20%），车载镜头预计同比增长30%-35%（此前为20-25%），手机摄像头模组预计同比增长20%-25%（与此前相同）。后续来看，我们认为智能手机摄像头升级趋势尽管迟到但不会缺席，公司在大像面、玻塑混合、连续光学变焦等领域的布局，有望带动摄像头产品价值量的提升。同时公司预计下半年将完成一款22nm SOC芯片的流片，应用于AIOT产品，实现硬件+芯片+算法完善smart eye战略。

上调目标价至257港元，评级为“买入”

公司收入表现持平，而净利润表现大超预期，反映公司模组在管理方面技术成熟与自动化改革的成效。此外公司在北美大客户、车载镜头、激光雷达、ARVR等领域产品进一步布局，新客户与产品线有望成为公司业绩增长的新驱动。我们按照公司2021年和2022年预测市盈率40x和34x，给与公司目标价257港元，较最近收市价有18.0%的上升空间，为“买入”评级。

风险提示：智能手机行业出货量下滑，同业竞争激烈，北美大客户进展不及预期等。

分析师：汪阳

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。