本文为安信国际近期发布的关于联易融科技(9959.HK)的首次覆盖报告，摘要如下
联易融科技9959.HK（以下简称“公司”）提供供应链金融科技解决方案及创新数据驱动的新兴解决方案。其供应链金融科技解决方案包括核心企业云和金融机构云，能帮助实现供应链支付和金融流程数字化。其新兴解决方案包括跨境云和中小企业信用科技解决方案。截至2021年9月30日，公司连接了供应链金融生态系统中的560余家核心企业、268家金融机构、服务超过120,000余家中小企业，累计处理交易总量约为人民币5000亿元。核心企业云和金融机构云服务仍然为贡献公司资产交易的主要平台，预计仍将保持高速增长态势。
公司于2016年开始在供应链金融科技解决方案域深耕，并在行业内率先提供企业级、基于云端和数字化的供应链金融解决方案。公司的科技解决方案帮助核心企业和金融机构高效验证供应链交易真实性，促进供应链金融生态系统内的多方协作，有效管理运营风险，并实现一体化的供应链管理。基于核心企业的信用状况，实现供应链支付和金融流程数字化的整套云原生科技解决方案，公司的供应链金融科技解决方案包括核心企业云和金融机构云。
公司AMS云业务面临一定的转型压力，一方面在于核心企业当中民营地产企业新增需求减少，另一方面伴随业务成熟，与部分大型核心企业的合作模式有所调整，提升初装费从而降低了后端收费率。但是多级流转云与金融机构云业务仍然处于蓬勃发展态势，后续预计成为推动公司业绩增长的重要动力。
公司的业务分部当中，AMS与ABS业务毛利率较多级流转云与e链云偏低，主要由于AMS/ABS业务涉及到资产证券化与发行，发行成本相对较高有关。近年来公司的多级流转云、e链云收入增长迅猛，处理的供应链金融资产已经边际超过AMS与ABS的业务量，2021年上半年公司毛利率为77.3%，同比增长18.5个百分点，后续毛利率有望持续保持高位。
公司作为中国领先的供应链金融科技解决方案供应商，旨在与B端合作，通过核心企业与核心金融机构为媒介，间接服务广大中小微企业并为其解决供应链融资问题，确保风险可控的同时亦满足了庞大的需求市场，协助解决中小微企业融资服务困难的痛点，诸多业务板块均有较大的增长空间。我们预计2021年、2022年和2023年的预期收入分别达到11.9亿、15.4亿和20.7亿元，同比增长分别为15.9%、29.1%和34.5%。我们按照2022年预期收入的15xPS,给予公司12.4港元的目标价，对应2021/2022/2023年的PS分别为19.4x/15.0x/11.2x，相较于最近的收市价7.23港元有70.8%的升幅，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：政策不确定性风险、宏观经济使得供应链资金需求不达预期、新兴解决方案减值风险、竞争对手竞价风险等。
分析师：汪阳
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