安信国际 | 安踏体育(2020.HK)：Q3流水增速放缓，短期因素不改长期增长趋势

国证国际

2021-10-25

导读：本文为安信国际近期发布的关于安踏体育(2020.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于安踏体育(2020.HK)的动态分析报告，摘要如下

近日安踏体育公布2021Q3经营情况，其中安踏主品牌同比录得10-20%低段增长；FILA同比录得中单位数增长；其它品牌同比录得35-40%增长。我们调整2021-2023年EPS至2.90/3.55/4.45元，给予公司2022年40倍PE，调整目标价172港元，较现价有31%的上升空间，维持“买入”评级。

主要内容

在高基数情况下，各品牌依旧有较好表现 公司于近日公布2021Q3经营情况，各品牌表现良好。其中，安踏主品牌同比录得10%-20%低段增长，相比2019年同期录得10-20%中段增长，大货和儿童同比均取得低双位数增长，主品牌线下门店主要以街边店为主，受疫情影响较轻。此外，在去年线上表现优异的基础上，今年Q3线上业务同比依旧保持了25-30%的高增长。线下折扣率接近Q2的水平，较去年有明显改善，售罄率也保持在较高水平，DTC转型计划的顺利进行带来了良好的效果，预计全年能保持20%以上的流水增长。FILA同比录得中单位数增长，相比2019年同期录得25-30%的增长，线上业务持续快速增长，在去年Q3高达90%的增速基础上，今年Q3线上业务依旧保持了20-25%的增长，相比2019年同期录得1.3倍的增长。由于FILA线下门店主要以一线城市的购物中心店为主，受疫情和洪水等方面的影响较大，叠加宏观经济的影响，因此线下表现相对弱一些。同时，今年9月份的气温较高，影响了秋季服饰的销售，而FILA的服饰占比偏高，加上去年同期基数高的原因，今年Q3的流水增速有一定程度的回落，预计全年流水增长20-25%。其它品牌同比录得35-40%增长，相比2019年同期录得105-110%的增长。其中迪桑特同比增长50%，相比2019年同期增长1.8倍，可隆同比增长30%，相比2019年同期增长超55%，两个品牌仍保持快速增长的势头。

FILA推出三个顶级战略：1）顶级商品：以高级运动服装作为出发点，推出更多系列产品，以覆盖更多的消费者，并逐步拓宽高等运动领域，同时，巩固FILA Kids的优势地位，以占据儿童运动市场的领先地位；2）顶级品牌：签约女性艺人明星，持续提高女性运动产品定位；3）顶级渠道：打造综合店，实现全周期全场景的用户覆盖，把握不同年龄层的机遇，加大线上新渠道的投入和建设。相信随着Q4的气温变化和消费环境改善，品牌也会恢复较好的增长势头。

维持“买入”评级，目标价172港元 近年来，国家坚持推动“体育强国”的发展策略，并对中国体育行业的发展提出了更多的目标。安踏作为国产运动品牌龙头以及冬奥会官方合作伙伴，将优先受益于行业增长红利。目前公司的多品牌战略成效显著，短期因素的影响不会改变长期增长趋势。但考虑到FILA品牌增速放缓带来的影响，我们调整2021-2023年EPS至2.90/3.55/4.45元，给予公司2022年40倍PE，调整目标价172港元，较现价有31%的上升空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行影响零售；业内竞争加剧；新品牌后续发展不及预期。

分析师：杨怡然

END

（滑动查看完整免责声明）

免责声明

本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。

安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。

此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。

收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。

此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。

规范性披露

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。

⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。

公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。