昨日，港股低开低走全天弱势。截至收盘，恒生指数放量收跌3.87%，报21057.63点，盘中一度跌超千点并创下2016年7月以来新低。恒生科技指数大跌4.43%；恒生国企指数跌3.57%。全日市场成交额为1775.95亿港元，南向资金净买入54.49亿港元。
投资人对地缘政治的担忧拖累了市场的整体表现。科技板块继续大幅下挫，美团3690.HK跌11.29%，京东9618.HK跌5.87%，腾讯700.HK跌3.77%，阿里9988.HK跌3.03%。高息能源股避险功能凸显，中国石油857.HK涨4.44%，中海油883.HK涨2.3%。考虑到俄乌战争的进展形势和结束方式尚不确定，而且俄罗斯在过去入侵克里米亚招致一轮制裁之后，对西方制裁的准备愈发充分，因此难以期待短期内通过制裁渠道迫使俄罗斯尽早结束战争，市场对地缘政治的担忧造成的波动或将持续。
尽管对战争及其影响的预测极其困难，现实的发展速度远快于预测假设的更新。但在不确定性如此之高的情况下，分类讨论俄乌战争的不同情形对通胀、经济增长、以及货币政策节奏的影响，仍具有参考意义。
在乐观情形下，俄乌战争短期快速结束，能源价格在供给始终偏紧的情况下自此缓慢回落。尽管制裁措施可能导致负面影响，但不至于拖累全球经济陷入衰退，当然这需要制裁措施尽可能避开对能源供应的干扰。而欧美央行为了维护金融稳定，不采取激进的加息节奏，企业的盈利和估值得到修复，市场迎来触底回升。
在悲观情形下，俄乌战争反复持续，除了能源供应明显短缺之外，其他方面的供应冲击逐渐扩散化，在推升通胀的同时，对经济造成了显著损害。而欧洲因自身的经济区域以及能源供需结构，明显受影响更大，进而使得欧央行为了应对经济衰退，暂时忍受通胀升高而选择延期加息。相对而言，美国经济受到的影响弱于欧洲，但通胀居于高位的持续性再次超出美联储预期，使得美联储不得不牺牲经济增长，保持更为鹰派的加息节奏，这使得市场可能面临着类似2015年底估值与盈利的双杀情形。
在中性情形下，俄乌战争以及制裁措施对能源供应的影响有限，通胀短期尽管维持高位，但中期逐渐回落。而经济衰退的预期逐渐加强，欧美央行货币政策边际转鸽，企业估值层面的修复对冲了盈利层面的下滑，市场更多表现为震荡态势。
对于我国而言，从通胀方面来看，海外通胀的输入可能会延缓我国PPI下行的速度、推升CPI上行的幅度，但考虑我国初级产品的进口来源相对分散化、以及未参与相关制裁活动，国内通胀受到冲击、进而引发货币政策调整的风险较小。
由于潜在的欧美可能出现经济衰退，进而对我国出口造成负面影响的情况，还有待在中期之内进一步观察。考虑到中国供应链的完整性、以及出口产品的竞争力，即使出口存在下滑风险，但下滑幅度可能有限。
而欧美央行在我国宽松货币政策背景下进行政策收紧、从而对我国资本流出造成压力的情形，目前从汇率、外资配置、FDI等方面来看并不明显，这可能与我国持续性的制度开放有关。但通胀和利率中枢的持续上移，可能会对海外市场的估值体系造成冲击，进而对我国市场造成估值对标的压力。
（仅供参考）
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