本文为安信国际近期发布的关于达力普控股(1921.HK)的首次覆盖报告，摘要如下
达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业，公司于1998年成立，2019年港交所主板上市，代码1921.HK。公司主力产品为油井管中的套管，市占率约10%，行业前三名，民营企业第一名。公司已打造管坯、无缝钢管及套管全产业链模式，具备行业先发优势，客户关系稳固，公司正进入产能扩张期。我们预测达力普控股2023年收入及净利润分别为36.7亿元人民币及2.1亿元人民币，2020-23E收入CAGR达17.5%，2021-23E净利润CAGR达45%。2024年业绩在产能推动下大幅增长。公司预期维持40%派息比例。我们首次覆盖，给予“买入”评级，并根据DCF模型给予目标价4.16港元，对应2023年23.8倍预测市盈率。
“专精特新”的专业石油专用管企业。达力普控股是中国领先的民营专业石油管及无缝钢管制造企业。公司具备“专精特新”特点，生产设施智能化、绿色化；产品获得美国API体系认证，ISO9001质量体系认证等；为客户提供适应不同井下环境的专业石油管及特殊无缝钢管产品，具备定制化生产能力。公司研发中心实力强大，持有约50项产品相关专利，并具备强大的测试能力。公司研发的高端产品例如DLP-T4等，已取得中石油页岩气项目大单，成功打入页岩气市场。
全产业链模式，良好客户合作关系。达力普控股实现全产业链模式布局，产品覆盖管坯、特殊无缝钢管及套管，在实现最佳经济效益同时实现良好质量控制及客户需求响应。历经20余年发展，公司先发优势明显，是中国“三大”石油公司登记供应商，与核心客户合作关系产达二十年，产品质量获得客户认可，具备良好客户基础。
公司产能扩张即将启动，进入业绩快速增长期。达力普控股河北省沧州市生产基地目前管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别为60万吨、55万吨及30万吨。二期及三期产能扩张即将展开，分别将于今年年中、明年除开工，并将于明年中、明年底完工。达产后，管坯、特殊无缝钢管及套管的年产能分别达到140万吨、125万吨及60万吨，并在2024年首次实现全年产能贡献。根据规划，2021-24年公司套管、特殊无缝钢管、管坯的产能CAGR将分别达到26%、31%及33%。我们预期产能快速扩张将推动公司业绩进入快速增长期。
我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价4.16港元。我们预测达力普控股2021-23年收入分别为30.4亿、32.2亿及36.7亿元人民币，2020-2023E收入CAGR为17.5%。净利润分别为1.0亿、1.8亿及2.1亿元人民币，2021-2023E净利润CAGR为45%。公司预期保持40%分红比例。我们认为公司即将进入产能扩张推动的业绩快速增长期，为反应公司中期的业绩增长，DCF模型估值较为合理。公司测算合理市值为62.8亿港元，对应股价为4.16港元。我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价4.16港元，对应2023年23.8倍预测市盈率。
风险提示：油价大幅波动；废金属价格快速上涨；公司扩产计划慢于预期。
分析师：罗璐
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