昨日清明节假期港股休市，本周一恒指高开高走收涨2.1%，报22502.31点，地产板块大幅反弹。国企指数涨3.1%，恒生科技指数大涨5.43%，哔哩哔哩9626.HK涨13.33%，小鹏汽车9868.HK涨10.33%，快手1024.HK涨8.76%，京东9618.HK涨7.68%，阿里巴巴9988.HK涨3.65%，腾讯控股700涨2.96%。因南向交易关闭，全日市场成交额仅为1028亿港元。
个股来看，碧桂园服务6098.HK大涨16.16%，领涨地产板块，公司公布了21年财报，碧桂园服务2021全年收入同比上升84.9%至288亿元。分业务板块来看，基础物管收入（同比。下同）上升60.3%至138亿元；社区增值服务收入上升92.2%至33.3亿元，对应每单位在管面积所产生之增值服务营收估算约0.485元，上升9.9%；非业主增值服务收入上升95.3%至26.8亿元，占整体公司收入约9.3%，维持行内较低水平。三供一业分部收入上升38.2%至37.3亿元；城服在低基数效应下，加上东飞、满国两项并购于2021年取得全年收入贡献，分部收入大幅上升4倍至45.3亿元。2021年碧服新成立专业商写公司，开拓商业运营服务，全年收入6.5亿元。净利润同比上升50.2%。公司宣派每股29.95分股息，分派比率维持约25%。
整体而言，碧服收入略高于预期，但毛利率下降幅度却大于预期，两者相抵下，净利正好符合指引，没有出现惊喜。公司在业绩会上重申2025年收入达千亿元之目标不变，相当于2022-25年复合增长率须达36%。要达至有关净利目标，重点落在社区增值服务，及城服、商管的发展，存在较大变数。尤其是在毛利率下降环境中，对收入增长的需求加大，给予公司发展新业态的压力。而城服项目现金流较差亦是其中一个考验。并购投后整理是碧服2022年之首要工作，公司今年的盈利增长动力主要来自去年并购项目的全期效应，营收基本锁定。我们根据碧服各分部毛利率情况，下调2022年/23年净利预测3%/15%，目标估值调整至2022年25倍P/E，相当于大型国企及非出险民企过往平均水平。建议投资者继续关注。
2021年10月以来，房企流动性逐渐承压，部分房企特别是一些民营房企开始陷入流动性困境。11月初，央行率先发声，随后各部委开始联合表态，“政策底”逐渐显现，但民企流动性压力仍然较大，随着房企承压面加大，市场总体风险偏好较低。在“政策底已现+承压面加大”的综合作用下，以保利发展为代表的大央企受到市场的青睐，3月16日金融委会议明确提出了“防范化解房地产市场风险”，从“个别房企”到“市场风险”的转变意味着更加直接有效的治理政策可能已在路上。这些政策不仅有利于化解房企流动性风险，还会致力于防范风险向银行、居民和更大范围的房企扩散蔓延，前者利好受困民营房企，后者利好中小央企国企。相对而言，有基本面支撑的中小央企国企的确定性较高，并有望走出趋势性机会。
（仅供参考）
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