安信国际 | 远大医药(0512.HK) ：重多板块业务全线发力，归母净首超20亿

国证国际

2022-04-04

导读：本文为安信国际近期发布的关于远大医药(0512.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于远大医药(0512.HK)的动态分析报告，摘要如下

远大医药2021财年实现营收85.98亿港元，同比增长35%；同期实现归母净利润24.03亿港元，同比增长34%，撇除对Telix投资收益及应占其他海外联营公司业绩后的归母净利润20.60亿元；2021年毛利率为61.0%，同比下跌约2.5百分点；EPS为67.72港仙，拟派发末期股息每股11港仙，总计派息3.90亿元。

主要内容

医药制剂及医疗器械贡献主要营收，Sirtex球囊放量显著。2021年医药制剂及医疗器械板块收入为港币53.8亿元（+31.7%），收入占比62.6%；其中眼科产品收入港币10.6亿元（+26.8%），呼吸及耳鼻喉科产品收入港币17.1亿元（+28.1%），心脑血管药物收入港币18.7亿元（+32.7%），医疗器械收入港币2.7亿元（+211%）。生物技术产品及健康产品收入约为港币22.3亿元（+48.5%），收入占比25.9%。精品原料药及其他产品收入约为港币9.9亿元（+28.8%），收入占比11.5%。此外远大医药研发合作等方面投资总计超23.0亿港元。公司毛利率有一定下降，主要由于公司业务扩张带来的销售及行政费用的增加，此外2021年远大医药研发合作等方面投资总计超23.0亿港元。

创新布局逐渐商业化落地。在抗肿瘤领域，SIR-Spheres钇90Y树脂微球在2022年2月于中国获批上市，这是全球唯一获得美国FDA正式批准针对肝脏恶性肿瘤的内放射核素产品。Novasight是是全球第一且唯一商业化的IVUS/OCT二合一产品，可以清晰的显现血管全貌、血管结构和病变性质，为临床提供更丰富的影像信息，指导并优化治疗方案，产品已纳入绿色审批通道并有望于今年年底实现商业化。

持续国际合作，扩充产品管线。远大医药坚持“心脑血管介入诊疗”、“抗肿瘤领域”以及“重症及抗感染领域”三个领域协同发展，全球化步伐亦在不断加快。从2015年至今，集团高比例持股了澳洲的Sirtex和美国的OncoSec，与德国的Cardionovum、ITM、加拿大Conavi、澳洲Telix、比利时eTheRNA、意大利InnovHeart、美国FastWave、台湾全福及台新药等公司建立了股权或产品战略合作，已在全球范围布局5个技术研发平台和5个研发中心，美国、加拿大、德国及新加坡等地设有生产基地，于全球60多个国家和地区拥有行销网路。

投资建议：考虑疫情对医院产品销售、药械审评进度、进院推广等影响，我们下调公司在22/23/24年的盈利预测至98.33/111.14/130.77亿港元（原22年/23年盈利预测为105.65/119.03亿港元），对应22/23/24年归母净利润分别为25.71/25.06/28.08亿港元。区分传统业务与创新业务分部估值，传统业务对应估值298亿港元，创新业务管线约36亿港元，加和后合理估值约323亿港元，对应股价9.09港元，相当于13x/13x/11x的22/23/24预测市盈率。维持“买入”评级。

风险提示：带量采购及医保控费推进超预期；临床研究失败风险；产品研发不及预期；疫情反复影响。

分析师：赵宁达、徐子悦

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。