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安信国际晨报：疫情扩散拖累一季度经济增速

国证国际

2022-03-30

导读：昨日，港股全天呈现强势震荡格局。截至收盘，恒生指数收涨1.12%，报21927.63点

安信国际晨报

主要内容

昨日，港股全天呈现强势震荡格局。截至收盘，恒生指数收涨1.12%，报21927.63点；恒生科技指数涨2.52%；恒生国企指数涨1.58%。全日市场成交额为1251.04亿港元，进一步缩减，南向资金净卖出9.12亿港元。

个股来看，华润啤酒291.HK张3.93%，公司近期公布21年业绩，21年收入333.8亿人民币/+6.2%，净利润45.9亿/+119%，扣除土地出让金17.55亿，以及关厂相关费用后EBIT为46.5亿/+22%，增长强劲。但下半年调整后EBIT同比下降67%，主要是疫情导致高端啤酒销售受阻，利润受到影响。全年销量1105.6万吨/-0.4%，次高及以上销量186.6吨/+27.8%，高端化进程仍在持续。

盈利能力方面，单吨售价3020元/+6.6%，毛利率39.2%/+0.8ppt，毛利率的提升一方面来自产品结构改善，另一方面公司去年下半年开始提价，以抵消原材料成本的上涨。销售费用率上升0.7ppt，主要是营销投入增加。管理费用率下降3.2ppt，主要是关厂相关费用减少。21年关闭5间工厂，目前有65间啤酒厂，年产能1820万吨。

我们认为啤酒行业高端化进程仍有较大的空间，润啤无疑是其中的领军企业，公司在多个地区拥有利基市场优势，团队作战能力强，产能优化接近尾声，未来业绩有较大弹性。虽然短期受到疫情影响业绩有波动，我们仍然看好公司的发展前景。推荐投资者在低位布局。

宏观来看，近期疫情加速扩散，我国多个城市均出现本土病例，各地疫情防控措施进一步加强，其对经济活动的影响值得密切留意。从过往经验来看，疫情防控政策的加强将对消费和服务业形成明显冲击，进而拖累经济恢复的进程。考虑到上海、深圳的GDP体量、发货量占比较高，以及全国其他多地的政策收紧，本轮疫情扩散对GDP的影响可能高于去年一季度。

此外，房地产行业的流动性压力仍在增加，融创等民营房地产企业发生违约，多数民营企业面临较大的现金流缺口，而此前部分城市限购限贷政策的放松对全国商品房销售的影响有限。当前房地产行业面临的主要是流动性问题，从需求端政策的放松传导到供应端问题的解决链条较长，另外在一、二线城市供应偏紧的背景下，需求端的刺激政策容易引发房价的大幅上涨，因此我们倾向于认为房地产投资、拿地、开工的减速在未来一段时间将延续，这一领域的下滑对宏观经济的拖累较大。

在疫情扩散、房地产行业减速的情况下，一季度GDP同比增速将出现明显下滑，其对企业盈利将产生持续而广泛的影响。

（仅供参考）

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