昨日，港股震荡走弱。截至收盘，恒生指数收跌1.23%，报21808.98点；恒生科技指数跌2.48%，恒生国企指数跌1.49%。全日市场成交额为1173.31亿港元，南向资金净卖出9.34亿港元。
宏观数据来看，3月中采制造业PMI为49.5，较上月回落0.7个百分点。考虑到3月PMI季节性表现多为环比上升，此次回落反映经济活动再次转弱。分项来看，PMI下滑的主因是新订单和新出口订单环比均较上月大幅回落，在手订单和库存上升，生产小幅转弱。与此同时，服务业PMI大幅下滑3.8个百分点，这一下滑幅度显著大于制造业PMI，显示疫情是导致需求收缩的主要原因。央行公布的一季度居民消费占比数据也出现大幅下滑，表明疫情通过影响居民消费倾向最终对消费活动形成冲击。
疫情对消费的影响也体现在清明节旅游数据上，今年清明节旅游人次和收入均创2020国庆节以来新低。由于疫情管控政策的收紧，清明旅游更多集中在城市周边游，这也导致旅游收入相比旅游人次出现更大幅度的下滑。此前市场对今年消费恢复的预期建立在两个基础上，一个是疫情防控政策的放松；另一个是消费刺激政策。从当前的情况来看，考虑到上海疫情扩散的压力，今年上半年全国层面防控政策放松的概率似乎有限；此外，政策通过广泛的收入补贴、消费券等形式来刺激消费的可能性也不高，这意味着今年消费恢复的主要力量可能源自居民消费倾向的自发回升。参照过往经验，在病毒彻底消失之前，居民消费倾向的恢复将相对温和，相应的消费回升空间或许有限。
受疫情冲击、房地产减速的影响，一季度GDP增速无疑低于5.5%的全年经济增长目标，因此要实现这一目标，稳增长政策仍需加码。在疫情管控政策难以全面调整的前提下，房地产行业政策的纠偏看起来更为现实，而实际上这一领域的政策也在逐步落地，比如针对终端需求政策的放松、以及企业端允许部分民企发行中票来融资，但考虑到房地产企业预期的转弱和政策效果的时滞，房地产投资的企稳预计短期难以出现。
与以往典型的稳增长周期相比，本次稳增长政策的出台和落地相对克制，这背后反映了经济转型过程中政策框架的调整。房地产债务去化、严控地方政府隐性债务、反对资本无序扩张、共同富裕等议题都成为稳增长政策的现实约束，因此本轮信用扩张的过程更为缓慢，货币政策宽松的周期更久，经济企稳也将需要更长时间。
（仅供参考）
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