本文为安信国际近期发布的关于先声药业(2096.HK)的首次覆盖报告，摘要如下
三大领域差异化管线布局，不断加大研发投入。先声药业强调商业化创新，通过“自研+合作开发”双轮驱动模式，重点聚焦肿瘤、神经系统及自身免疫三大领域寻求FIC、BIC型创新机会的同时，也积极拓展已上市创新药的新适应症，强调项目与产品间协同组合，不断提升研发管线的整体价值。持续加大研发投入，2019年至2021年研发费用率逐年上升，2021年研发投入达到14.17亿元，研发投入较2020年同期增幅达到24.1%。截至2021年底，先声药业拥有创新药研发管线项目近60项，处于临床阶段的创新药管线20项，其III期临床试验7项、II期临床试验5项、I期临床试验8项。预计2022年先声药业有望新增近10项含中美双报的IND，其中半数以上为自主研发。公司已建立了三个全方位一体化的药物研发中心——上海创新中心、南京研发中心、波士顿创新中心。
预计2025年超过百亿收入目标，创新产品加速放量助力业绩兑现。2022年至2025年期间，先声药业有多款创新产品将上市放量，同时也在加速开发老药新适应症。先必新为先声药业推出的重磅1.1类新药，是近五年脑卒中领域上市的唯一一款新药，销售峰值有望超过50亿元。恩维达为全球首款皮下注射PDL1产品，其独特的给药方式具备差异化优势，有望成就25亿大单品。此外曲拉西利预计于22年获批上市，先必新舌下片有望于23年Q1报产，SIM0417（3CL）国内外临床的快速推进等均有望推动公司收入水平强劲增长。预计2022/23/24年营收62.0/79.5/99.1亿元人民币对应增幅24/28/25%；实现归母净利润为11.5/14.7/19.9亿元，对应EPS为0.44/0.56/0.75。
首予“买入”评级。使用DCF现金流折现绝对估值法进行估值，假设永续增长率为2.5%，WACC为11.3%，税率为15%，得到公司估值为322亿元人民币/379亿港元，对应目标价14.33港元，相当于28/22/16倍的22/23/24年预测PE。首次覆盖给予买入评级。
分析师：赵宁达、徐子悦
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