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安信国际 | 新奥能源(2688.HK)：一季度运营数据彰显信心，维持全年指引

国证国际

2022-05-16

导读：本文为安信国际近期发布的关于新奥能源(2688.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于新奥能源(2688.HK)的动态分析报告，摘要如下

新奥能源一季度运营数据公布，综合能源销售量实现5525百万千瓦时，同比增加46.4%；天然气零售销售量为6840百万立方米，同比增加6.8%；燃气批发零售量2105百万立方米，同比增加1.1%；新开发家庭用户为450千户，同比增加13.9%；新开发工商业用户已装置日设计供气量5020千立方米，同比增加33.5%。

主要内容

零售气量同比增长6.8%，维持全年12-15%的气量增长指引。工商业用户之零售气量一季度录得7.1%的增长至49.37亿立方米，其中工业有8%的增长，商业方面因为受到疫情影响一季度略有减少。民生用气量增长10.2%至17.58亿立方米。根据公司管理层，如果没有疫情影响，相信一季度总的气量增长会超过10%。公司维持全年12-15%的气量增长目标，收购14-20个项目。虽然疫情对天然气有一定影响，但是对于终端用户需求的影响没有这么明显，有些新的行业如电池、光伏等也在大量使用天然气，需求增长。一季度气量结构来看，工业占63.8%，商业占8.4%，民生占25.7%，汽车加气占2.1%。4月份的气量增长预计能接近10%。

一季度毛差为0.48元/立方米，相对四季度有较大改善。公司1-2月份毛差为0.45元/立方米，3月份毛差相比前两月有较好的边际改善。主要原因是去年上游调价次数较为频繁导致顺价工作受阻，而去年的一部分顺价工作在今年得以体现。再加上疫情影响，仍有一部分城市沿用采暖季价格。公司的大客户顺价工作逐步完成，毛差相比四季度有所恢复。公司维持今年毛差0.5元/立方米的判断，比较有信心可以实现这个毛差水平。

接驳业务同比上升，增值业务继续增长。公司一季度接驳用户达45万户，同比增长13.9%，一季度安装施工的节奏较快，也是因为公司出于对疫情的考虑尽早尽快施工。全年指引维持240万户，居民和工商业的接驳单价没有太大变化，相信未来一两年变化也不会太大。增值业务自有品牌产品销售量同比增长26.9%，在新用户中渗透率为26%，同比提升2ppt,存量客户渗透率为9%，同比提升1ppt。增值业务维持全年毛利增长30%的指引。

泛能业务持续稳健发展。公司一季度综合能源销售量达55.25亿千瓦时，同比增加46.4%。一季度新增6个投产项目，已投运项目数量达156个，在建项目数量40个。预计全部项目投产后用能规模超过368亿千万时。泛能业务收入维持全年增长50%的目标不变。

投资建议：天然气气价高企或令下游城燃企业承受一定压力，随着二季度国际局势的缓和以及疫情的缓解期待边际改善，中长期看好公司综合能源业务和增值业务的增长。公司维持全年12-15%的核心净利润增长指引，彰显在现阶段的信心。目前公司动态市盈率12X，处在近年来较低水平。燃气行业估值也处在今年低点，建议投资者关注。

风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期

分析师：颜晨

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。