昨日，港股三大指数低开低走，全天维持弱势。截至收盘，恒生指数跌3.03%，报21208.3点；恒生科技指数跌5.24%，恒生国企指数跌3.76%。各板块全线下挫，科技、汽车、餐饮股跌幅居前，海底捞6862.HK跌9.63%领跌蓝筹，哔哩哔哩9626.HK跌13.23%，蔚来9866.HK跌11.44%，小鹏汽车9868.HK跌9.89%。全日市场成交额为1222.82亿港元，南向资金净买入6819万元。
近期美国债券市场出现长短端利率（2年期与10年期国债）倒挂的现象，引发了市场对于出现经济衰退的担忧。从2年期和10年期美债利率所包含的通胀预期和实际利率来看，2年期通胀预期和利率水平的快速上升，推动两者利差收窄。
从历史经验来看，美联储更青睐使用3个月和10年期美债利差作为判断经济衰退的指标。一方面是因为3个月的期限对短端因素的反应更为灵敏，另一方面则是2年-10年利率在1998年、2019年也曾出现倒挂，但当时美国并未出现经济衰退；相对而言，3个月-10年利率的倒挂，在1989年、2000年、2007年均大致领先经济衰退1年半左右的时间，因此对于判断衰退的准确性高于2年-10年利差。
从当前的情况来看，3个月-10年利差仍保持在1.8%左右的历史平均水平，并在走势上与2年-10年利差出现了明显分化。类似的情形还发生在1994年，当时美联储全年连续加息，基准利率从3.25%提升至6%，但同期美国经济并未出现衰退。
因此无论在利差指标判断的准确性上、还是在其与经济衰退的时间间隔上，短期仍难以判断衰退发生的可能性，不过美国经济未来出现减速的概率较高。从国别层面看，欧洲国家经济发生衰退的概率也在增加。
一方面是因为俄乌战争对欧洲的负面影响大于美国，并且这一影响可能在中长期都会存续。目前，俄乌战事的演进、对俄制裁影响的扩散等不确定性仍然较高。在能源价格的抬升下，3月欧元区CPI同比快速升至7.5%的历史高位。能源供应的冲击与通胀预期的上行，可能对未来欧元区企业投资和居民消费形成抑制，进而拖累经济增长。近期的欧元区ZEW经济景气指数大幅滑落至-38.7，这一水平与2008年金融危机、2012年欧债危机以及疫情爆发初期相接近。另一方面，欧元区的政策空间小于美国。其财政政策需承担乌克兰难民迁移，以及上调至GDP 2%的军费开支，削弱了支撑经济增长的财力储备；其货币政策面临着接近美国的高通胀水平、低于美国的经济复苏和就业水平，未来在应对经济衰退上的政策空间较小。合并而言，未来观察外部发达经济体衰退迹象时，欧洲国家可能是一个相对领先的数据样本。
（仅供参考）
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