本文为安信国际近期发布的关于中国澳优(1717.HK)的动态分析报告，内容如下
澳优上半年收入 36.3 亿，同比下降 15%，净利润 2.1 亿，同比下降 63%。上半年毛利率 47.1%，同比减少 3pct，净利率 5.7%，同比减少 7.7pct。针对牛奶粉的渠道调整措施拖 累了业绩表现。
羊奶粉略有下滑。羊奶粉上半年收入 16.7 亿，同比下降 1.5%，主要是婴配粉及妈妈粉 供应不足，导致销售未达预期。羊奶粉在经历了去年的窜货事件之后，通过积极的渠道 整改，已经出现明显好转，基本恢复至窜货前的水平。澳优在上游羊奶奶源的布局奠定 了其在羊奶粉的竞争优势，佳贝艾特掌握了全球主要的羊乳清蛋白的供应，且目前正在 荷兰推进新的婴配粉生产设施（产能 3.5 万吨），将进一步增强其供应端的优势。
牛奶粉渠道整顿，期待下半年恢复增长。上半年牛奶粉收入 12.8 亿，同比下降 37.6%。受到行业竞争加剧的影响，终端销售面临压力，因此公司采取措施主动对海普诺凯 1897 进行渠道调整，降低渠道库存，保证产品新鲜度，对库存水平进行更严格的监控。公司 预期下半年牛奶粉业务会重新恢复增长。
营养品及私人品牌业务保持增长。上半年营养品收入 0.79 亿，同比增长 15%。主要由于 去年集团新推出的一系列益生菌营养品的销售贡献。私人品牌及其他业务收入 6 亿，同 比增长 30%。私人品牌的增长主要是受益于中东及亚洲市场订单的提升，以及海外地区 疫情逐渐缓和，带动乳制品商品价格及需求回升。
折扣增加使得毛利率下降。上半年年毛利率为 47.1%，同比减少 3pct，主要是行业竞争 激烈，公司给予分销商折扣增加。羊奶粉毛利率 57.4%，同比减少 4.9pct，除了折扣因 素外，羊乳清等原材料价格上涨较快也是重要原因。牛奶粉毛利率 57%，同比减少 2.5pct。存货拨备 0.53 亿，较去年同期的 1.8 亿减少 70%，主要是公司对于产品的新鲜度有了更 严格的管理，使得拨备相应减少。
伊利成控股股东，协同效应可期。伊利股份（600887.SH）于上半年收购澳优 59%的股份， 成为其控股股东。伊利在乳制品有广泛的布局，且在中国拥有庞大的销售网络。此次收 购，双方能够在产品组合、奶源供应、销售网络等方面进行合作，澳优有望从中受益。
综合来看，我们认为尽管行业竞争加剧，头部企业相对有更强的竞争优势，未来市场集 中度还将提升，看好与伊利携手共进的澳优未来的业绩表现。结合当前市场环境的变化， 我们下调盈利预期，22/23/24 年净利润分别为 6.2/7.9/8.2 亿人民币，对应 EPS 为 0.4/0.5/0.51 港元。考虑出生人口下滑及消费板块市场情绪低迷对股价的压制，我们下调目标价，维持“买 入”评级，目标价 6.96 港元，较当前股价有 19%涨幅。
风险提示：出生人口下滑超出预期；行业竞争加剧；行业或者公司发生严重安全事故。
（滑动查看完整免责声明）
免责声明
本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。
安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。
此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。
收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。
此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。
规范性披露
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。
⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
