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安信国际 | TCL电子(1070.HK)：盈利质量提升，光伏创新业务值得期待

国证国际

2022-08-25

导读：本文为安信国际近期发布的关于TCL电子(1070.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于TCL电子(1070.HK)的动态分析报告，摘要如下

1H2022 公司收入录得 336.8 亿元，同比下降 3.6%，其中国内业务同 比增长 10.3%至 104.6 亿港元，海外业务收入同比-8.8%至 232.2 亿港元。受益于产品结构改善和原材料成本下降，毛利率同比提升 1.3 个百分点至 17.2%，研发费用率同比提升 0.3 个百分点至 3.2%，期间公司扣非归母净利润为 2.57 亿港元，同比增长 4.9%。

主要内容

显示业务结构性改善推进 1H2022 公司显示业务收入约 270 亿港元，同比下滑 8%，其中大尺寸显示收入同比下滑 14.8%至 196.6 亿港元，主要受原材料面板价格带动 ASP 下滑，以及受宏观经济影响，TV 行业销售规模承压相关（根据 Omdia 数据 Q1 全球 TV 实际出货量同比下滑 4.3%）。受益于北美市场产品升级和渠道深化，上半年中小尺寸收入同比增长 16.4%至 70.6 亿港元。智慧商显打入海外产业链，收入同比增长 71.2%至 2.5 亿元。上半年 TCL 智屏销量下滑 9.5%至 1015 万台，其中 65 寸及以上销量同比增长 36.9%至 153 万台，MiniLED 智屏销量同比增长 7.8%，高端化成效显著。

互联网业务收入高速增长 1H2022 互联网业务收入同比增长 30.7%至 9.42，其中国内互联网业务（主要为雷鸟网络中国业务贡献）的变现能力和盈利能力提升，上半年收入同比大幅增长 35.7%至 7.18 亿元；国际业务保持与 Roku 和 Google 的合作，收入同比增长 5.7%至 1.28 亿港元。

空冰洗产品带动全品类营销业务增长 受益于全球平台与渠道优势，公司空冰洗分销业务快速实现快速增长，1H2022 公司全品类营销收入同比增长 26.7%至 42.5 亿港元，毛利率同比显著提升 2.5 个百分点。

智能连接与智能家居受疫情影响表现分化 1H2022 公司包括智能门锁、扫地机、空气净化器、智能音箱等智能家居业务同比增长 25.8%至 2.9 亿港元；而由于疫情影响移动 Wifi 市场同比有所下滑，智能连接业务同比下滑 27.6%至 5.5 亿元。

光伏业务 Q2 正式运营 公司协同 TCL 中环股份 002129.SZ 快速切入光伏赛道，依托公司在中国区渠道渗透优势，加速分布式光伏 B2B 和 B2C 业务，通过融资租赁或经营租赁的方式为农户提供绿能电站从开发到运维一站式服务，同时开拓工商光伏领域。光伏业务于 2022 年 Q2 正式运营，单季创收 1.7 亿港元，实现单季量利双手，后续有望成为收入爆发式增长的板块。

投资建议

2022 年我们预计中小尺寸、智慧商显、互联网及创新业务方面的增长可以弥补大尺寸业务的下滑，光伏业务已经正式运营，后续对收入的贡献比例也会提升。我们按 2022 年 20xPE 给予公司 5.8 港元的目标价，与最近收盘价有 42%的上涨空间，评级为 “买入”。

风险提示：经济下行，手机销量不达预期，竞争加剧，政策负面风险等。

分析师：汪阳

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。