本文为安信国际近期发布的关于李宁(2331.HK)的的动态分析报告，内容如下
国产运动品牌龙头李宁 2022Q3 经营情况，全平台零售流水录得 10-20%中段 增长，其中线上录得 20-30%中段增长，线下录得 10-20%中段增长。我们持续看好体 育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受行业增长红利。综合考虑， 综合考虑，我们预测 2022/2023/2024 年 EPS 为 1.80/2.23/2.60 元，给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 73 港元，维持“买入”评级。
高基数下，电商及直营仍有亮眼表现 上半年疫情反复影响消费情绪，并延续至 Q3。 在这样的背景下，公司各渠道都取得一定的增长，Q3 全平台（不包括李宁 YOUNG） 的零售流水录得 10-20%中段增长，线下渠道（包括直营及批发）录得 10-20%中段增 长，其中直营渠道录得 20-30%低段增长，批发渠道录得 10-20%低段增长；电商业务 录得 20-30%中段增长。去年特殊事件带来了高基数，但直营和电商渠道依旧维持了 较好的增长态势，体现了品牌的韧性。分品类来看，篮球和跑步品类表现好于其他 品类，鞋类产品表现好于服装类产品。十一黄金周流水录得中双位数增长，假期前 期受到疫情影响表现略逊色，后期则因天气变化表现得到改善。此外，由于 Q4 有双 十一等促销节日，备货需求增加，使得库存水平有一定的提升，但仍处于健康可控 范围内。预计随着双十一的到来，公司的折扣会有进一步的加深，但库存情况有望 得到改善。
加速优质渠道布局，持续提升渠道效率 截至 9 月 30 日，李宁（不含李宁 YOUNG） 共 6101 家门店，较 Q2 净增 164 家，本年度净增 166 家，其中直营净增 179 家，批 发净减 13 家。李宁 YOUNG 共 1238 家门店，较 Q2 净增 63 家，本年度净增 36 家。受 益于货品结构调整和单店效率提升，YOUNG 在 Q3 的流水增速达到 50%。此外，公司 和滔搏的合作也在顺利进行中，上半年已有几十家店铺的合作，未来规模有望进一 步扩大。公司将继续进行店铺结构优化，加强和优质零售商的合作，从而推动渠道 效率的提升。
投资建议：
疫情反复影响线下消费，整个运动行业都面临着库存风险，但公司表示 库存方面的压力较小，同时也将继续维持全年的预期。体育强国是我国一大重要发 展战略，我们持续看好体育用品赛道未来的发展，李宁作为行业龙头，将优先享受 行业增长红利。综合考虑，我们预测 2022/2023/2024 年 EPS 为 1.80/2.23/2.60 元， 给予 2023 年 30 倍 PE，目标价 73 港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行影响销售；业内竞争加剧；渠道改革不及预期。
分析师：杨怡然
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
