安信国际 | 君实生物（1877.HK）：商业化能力不断加强，新冠产品开发第一梯队

国证国际

2022-11-21

导读：本文为安信国际近期发布的关于君实生物（1877.HK）的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于君实生物（1877.HK）的动态分析报告，摘要如下

君实生物是一家优秀的创新药企业，公司成立于 2012 年 12 月，其分别于 2018 年 12 月和2020年7月在港交所及科创板上市。公司持续研发覆盖广泛治疗领域的多种药物类型，其中包括：肿瘤、代谢疾病、自身免疫、抗感染、神经系统等。管理团队在药物研发领域拥有多年丰富行业经验并持续引入高级人才。公司坚持研发积累，稳步发展。公司利用自有研发和产业化平台迅速反应，投入新冠药物研发，持续推出包括埃特司韦单抗、 VV116、VV993 等多款创新产品。VV116 有望成为第一梯队获批上市口服小分子药物。

主要内容

营收大幅增长，管线逐步落地，全球化市场逐步打开。22 年前三季度收入符合预期。公司 2022 年前三季度业绩符合预期，实现营业收入 12.18 亿元（同比-55.18%），相对去年同期有所下降，主要是由于上期新冠中和抗体 JS016 产生了大额技术许可收入。2021 年营业收入总额达到 40.2 亿元，较去年同期增加 152%，主要是由于技术许可及特瑞普利单抗销售收入增长。特瑞普利单抗在国内新适应症不断获批上市，差异化布局鼻咽癌适应症拓展欧美市场，有望成为首个 FDA 获批 PD1。境内外商业合作不断拓展，2021 年与 Lilly、Coherus 等 MNC 扩展合作，同时也与包括中科院微生物合作开发寨卡病毒疫苗、嘉晨西海合作深度布局 mRNA 技术赛道等。

22 年 PD1 销售环比增长，商业化能力加强。截至 22 年 Q3 业绩，公司核心产品特瑞普利单抗第三季度实现销售收入约 2.18 亿元，前三季度共实现销售收入约 5.15 亿元，同比增长 36.9%，在阶段性受到疫情影响的情况下仍实现连续三个季度的环比增长，目前已累计在全国超四千家医疗机构及近两千家专业药房及社会药房销售。公司将坚持建设专业化团队，并对优势适应症进行长远布局，团队内部对已进行的调整反馈积极。

积极推进口服新冠病毒药物开发，VV116 处于多项 MRCT 研究 III 期临床阶段。2021 年 10 月与 2022 年 1 月君实生物先后宣布与旺山旺水达成两款口服抗新冠病毒候选药物 VV116（核苷类）与 VV993（靶向 3CL 蛋白酶）的合作，其针对不同靶点，可单独使用发挥各自的临床优势，此后也有望实现联合用药。目前公司已经完成 VV116 对比 PAXLOVID 早期治疗轻-中度 COVID-19 有效性和安全性的 III 期注册研究，并于 22 年 10 月新增一项评价轻中度 COVID-19 患者 VV116 安全性和有效性的多中心、双盲、随机、安慰剂对照的 III 期临床研究（NCT05582629），该研究针对奥密克戎毒株特性，纳入的轻中度 COVID-19 患者可伴或不伴高风险因素，覆盖人群更广。

首予“买入”评级。随着新产品上市及特瑞普利单抗新适应症逐渐获批销售收入有显著增长，预计 2022/23/24 年收入分别为 17.42/36.27/47.36 亿元。公司的销售团队趋于稳定，销售费用不断上升，费用率有所下降，研发持续高投入，预计公司 2022/23/24 年净利润为-23.17/-4.34/2.86 亿元，对应 EPS 为-2.50/-0.47 / 0.26。根据管线产品未来收入和现金流采用 DCF 法进行估值，考虑到公司产品管线逐步落地并于产生收入及生物医药行业的前景广阔，给予 3.5%的永续增长率，WACC 取 10.0%，得到公司合理估值为 356 亿人民币，折合港币429亿，每股价值为46.09 HKD，对应2022/23/24 年PS为20x/10x/8x。

风险提示：产品商业化落地不及预期，临床实验开展不及预期，疫情反复，宏观经济下行等

分析师：赵宁达

Email：zhaond@essence.com.cn

徐子悦

Email：xuzy1@essence.com.cn

END

（滑动查看完整免责声明）

免责声明

本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。

安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。

此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。

收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。

此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。

规范性披露

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。

⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。

公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。