本文为安信国际近期发布的关于腾讯控股（700.HK）的动态分析报告，摘要如下
事件：2022 年 Q2 腾讯录得收入 1340 亿元，同比下滑 3.1%，经调整归母净利润同比 下滑 17.3%至 281 亿元，收入略微低于预期，利润表现超出市场预期。按业务分部来 看，网络游戏收入同比下滑 1.2%至 425 亿元，社交网络收入同比增长 0.7%至 292 亿 元；网络广告收入同比下降 18.4%至 186 亿元，其中媒体广告收入下滑 24.2%至 25 亿元，社交及其他广告收入下滑 17.4%至 161 亿元；金融科技及企业服务收入同比 增长 0.8%至 422 亿元。市场整体对 Q2 预期较低，公司利润表现优于市场预期，反 映了降本增效措施的效果。
Q2 整体表现与行业同步降温 Q2 公司整体业务表现与市场同步：游戏方面 Q2 本土 和海外游戏收入均有轻微下滑，一方面和整体游戏市场消费力转淡，另一方面和公 司头部游戏产品周期影响；上半年由于疫情对一线城市的封锁，广告业务尽管同比 下滑 18.4%，但是表现超出预期，展现公司业务韧性；支付业务在 4、5 月疫情封锁 拖累季度整体低个位数增长；云业务等商业服务由于公司主动收缩低效益业务使得 同比有所下滑。
降本增效仍将持续 互联网行业面临挑战的背景下，Q2 降本增效的进展顺利，具体 报告关闭在线教育等非核心业务、收缩表现不佳的业务、加强营销计划和资本支出 管控、将国内所有内容服务迁移至腾讯云以及优化员工团队。后续季度公司将继续 推进降本增效，在云服务方面收缩亏损业务，重点从定制和分包业务转向自有产品， 特别是 PaaS 和 SaaS，推动利润率提升；在视频业务方面严格控制内容支出，注重投 资回报率；在支付领域将管理资金渠道，降低交易成本。
视频号表现可观，逐步推进商业化 视频号的用户参与度可观，总用户使用时长超过 了朋友圈总用户使用时长的 80%。视频号总视频播放量同比增长超过 200%，基于人 工智能推荐的视频播放量同比增长超过 400%，日活跃创作者数和日均视频上传量同 比增长超过 100%。7 月中旬公司发布了信息流广告，首先是以基础合同方式卖广告， 8 月底将增加竞价方式，并释放更多的广告位。基于现有的流量规模和广告主对短 视频广告的强劲需求，视频号的爬坡进度会更于朋友圈广告，将成为公司强有力的 新收入增长驱动力。
调整目标价至 400.0 港元，维持买入评级 展望后续我们认为随着降本增效推进，公 司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用 SOTP 估值法，基于 2022 年预估增值服务 12xPE、广告业务 10xPE 和金融 企业及云服务 6xPS,以及 0.9 倍的估值系数，给予公司 400.0 港元，对应 2022 年 /2023 年预计 PE 分别为 30x 与 26x,较最近收市价格 31.2%的涨幅，维持买入评级。
分析师：汪阳
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