本文为安信国际近期发布的关于滔搏（6110.HK）的的动态分析报告，内容如下
事件：近日，滔搏公布 2023/02 上半财年业绩表现，截至 2022 年 8 月 31 日止， 公司录得收入 132.18 亿元，同比下滑 15.1%；股东应占净利润 11.45 亿元，同 比下滑 19.9%；毛利率为 45.6%，同比提升 1.1pp。综合考虑，我们给予公司 2024/02 财年 13 倍 PE，目标价调整至 7.0 港元，维持“买入”评级。
疫情反复影响短期业绩 截至 2022 年 8 月 31 日止半年，公司录得收入 132.18 亿元，同比下滑 15.1%，主要是由于疫情反复对整体消费环境产生了负面影响， 但整体表现仍好于市场预期。从不同品牌分类来看，主力品牌表现好于非主力品 牌，占收入比最大的依旧是主力品牌（耐克及阿迪达斯），占收入比为 87.3%， 上半财年收入同比下滑 14.6%至 275.7 亿元；其他品牌（包括彪马、匡威、威富 集团品牌、亚瑟士、鬼冢虎、斯凯奇及李宁）占收入比为 11.8%，上半财年收入 同比下滑 18.2%至 15.58 亿元。按照不同渠道划分，零售业务上半财年收入同比 下滑 13.3%至 110.19 亿元，占收入比提升至 83.4%，批发业务上半财年收入同 比下滑 23.4%至 20.83 亿元，占收入比则下滑至 15.7%。受到疫情的影响，零售 和批发业务均有不同程度的下跌。上半财年毛利率为 45.6%，同比提升 1.1pp， 主要是由于严谨的折扣管理以及销售结构的变化（批发占比下降）。此外，整体 费用较去年有所下滑，但由于收入下滑幅度更大，使得费用率同比有所提升，经 营杠杆加重。在以上因素的共同影响下，股东应占净利润达 11.45 亿元，同比下 滑 19.9%。
持续优化门店结构，全域化运营 近年来，公司持续聚焦直营实体门店网络的结 构升级，在核心商圈落实更多的大店，并持续关闭低产和亏损的店铺。截至 2022 年 8 月 31 日，公司已有 6928 家直营门店，较年报时净减少 767 家，较去年同 期净减少 857 家。从规模上来看，300 平方米及以上面积的店铺占比持续提升， 达到 14.9%，较年报时提升 2pp。大店能够更好的汇聚线上线下的流量，从而进 一步延展全域化的运营。
多年来，公司与耐克、阿迪达斯两大国际巨头深度绑定，并且新增与 国内品牌李宁的合作，未来也将有序推进。公司将有望通过持续提高运营效率来 改善盈利能力，低基数下增长可期。综合考虑，我们预测未来三个财年的 EPS 为 0.36/0.49/0.57 元，给予公司 2024/02 财年 13 倍 PE，目标价调整至 7.0 港元， 维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下行；门店拓展不及预期；疫情影响供应链。
消费行业分析师：杨怡然
Email：laurayang@eif.com.hk
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