本文为安信国际近期发布的关于中国中免（1880.HK）的报告，摘要如下
受疫情影响客流下滑，业绩承压 Q3 全国各地疫情均有所反复（包括海南），线 下客流依旧处于承压的状态。Q3 公司实现营收 117.133 亿元，同比下降 16.7%， 前三季度实现营收 393.64 亿元，同比下降 20.47%，主要是因为疫情反复带来的 负面影响，尤其是 8 月海南疫情爆发，客流量骤减以及门店临时关闭，给公司经 营带来冲击。Q3 毛利率 24.7%，同比下降 6.58pp，主要是由于线上销售占比变 大而线上毛利率低于线下，同时叠加折扣加大和人民币汇率贬值方面的影响。费 用率方面，Q3 销售费率同比增长 15.29pp 至 6.45%，有较大幅度的提升，主要是 去年同期的首都机场租金减让冲减销售费用使得基数较低，此外其他费率也有 不同程度的提升，管理费率同比增长 1.12pp 至 3.98%，财务费率同比增长 0.42pp 至 0.73%。在以上因素的影响下，公司 Q3 实现归母净利润 6.90 亿元，同比下滑 77.96%，前三季度实现归母净利润 46.28 亿元，同比下滑 45.48%。
公司将采取措施应对疫情的不确定性 面对疫情的不确定性，公司也将积极采取 有效的措施来应对和缓解不利影响。1）做优做强做大线上业务：公司注重会员 体系运营建设，目前中免会员数已超过 2400 万，优质且庞大的会员基础构建了 中免的流量聚合平台，同时公司不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线 上业务保持良好发展势头；2）稳步推进新增门店建设：海口免税城的顺利开业 进一步夯实了公司的免税龙头地位，此外旗下的 DUTY ZERO 还在香港黄金地段 中环及铜锣湾新增开设 2 家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场；3）持续 巩固提升供应链优势：海南国际物流中心一期已投入使用，新增 5 万平米仓储 面积，大大提高商品丰富度、有货率及物流配送效率，公司也持续推进供应链现 代化建设，首个箱式电商机器人项目上线试运行，实现供应链效率提升。综合来 看，虽然疫情的短期影响较大，但公司作为免税龙头，行业地位稳固，相关免税 政策扶持不断，随着新项目的陆续落地和线上业务的大力开展，相信公司的业绩 将会得到进一步修复。
宏观经济下行影响消费；疫情反复影响客流；政策红利不及预期。
分析师：杨怡然
Email：laurayang@eif.com.hk
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