本文为安信国际近期发布的关于中国澳优(1717.HK)的动态分析报告，内容如下
澳优 22 年收入 77.9 亿，同比下降 9.1%，净利润 1.88 亿，同比下降 74%。22 年毛 利率 43.5%，同比减少 4.9pct，净利率 2.4%，同比减少 6.1pct。牛奶粉的渠道调整 仍在进行中，羊奶粉已恢复增长。我们预期 23/24/25 年 EPS 为 0.38/0.43/0.46 港 元。维持“买入”评级，目标价 5.7 港元。
羊奶粉下半年恢复增长。羊奶粉 22 年收入 35.9 亿，同比增长 6.6%，上半年收入下 滑 1.5%，下半年增速恢复至 14.7%。羊奶粉在经历了 21 年的窜货事件之后，通过积 极的渠道整改，已经出现明显好转，销售收入再创新高。澳优在上游羊奶奶源的布 局奠定了其在羊奶粉的竞争优势，22 年公司在荷兰完成多项羊奶资源收购，每年新 增 4.5 万吨鲜羊奶供应，浓缩羊乳清设施也已建成，进一步夯实在羊奶领域的领头 羊地位。
牛奶粉持续清库存，环比已有回升。22 年牛奶粉收入 29.2 亿，同比下降 28%。其中 上半年同比下滑 37%，下半年降幅收窄至 19.6%，且下半年收入环比上半年已有明显 增加。受到行业竞争加剧的影响，终端销售面临压力，因此公司采取措施主动对海 普诺凯 1897 进行渠道调整，降低渠道库存。根据尼尔森调研，海普诺凯 1897 的市 场份额同比提升 0.2pct。同时公司继续推出系列新品，包括海普诺凯 1897 稚舒、未 来版、喜致、萃护等。
成本上升及折扣增加拉低毛利率。22 年年毛利率为 43.5%，同比减少 4.9pct。一方 面是因为在激烈竞争下，公司进行一定的折扣以帮助动销；另一方面通胀高企也拉 低了毛利率。
伊利成控股股东，协同效应可期。伊利股份（600887.SH）于上半年收购澳优 59%的 股份，成为其控股股东，并向公司增资约 7.4 亿。伊利与澳优将在产业链、渠道、 品牌营销等多个环节交换经验，产生协同。
综合来看，我们认为尽管行业竞争加剧，但头部企业仍然有望享受集中度提高带来 的增长，短期看公司基本面正逐步从谷底走出。我们预期 23/24/25 年净利润分别为 5.9/6.7/7.2 亿人民币，对应 EPS 为 0.38/0.43/0.46 港元。维持“买入”评级，考 虑市场情绪及基本面因素，下调目标价至 5.7 港元，较当前股价有 53%的涨幅。
风险提示：出生人口下滑超出预期；行业竞争加剧；行业或者公司发生严重安全事故。
分析师：曹莹
Email:Caoying2@essence.com.cn
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