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安信国际 | 美股宏观策略报告：裁员潮加剧，最差时间仍未到来

国证国际

2023-04-12

导读：本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告，摘要如下

本文为安信国际近期发布的关于美股宏观策略报告，摘要如下

就业指数未完全反映信贷紧缩。非农数据稳定在较强劲的水平。美国非农就业人数增加 23.6 万个，比二月高位有所回落，大致符合市场预估，但仍高于 2019 年平均每月新增 16.3 万个及 2018 年平均每月新增 19.1 万个。失业率再次推回历史低位 3.5%。虽然工资按年增幅有所放缓，但仍然处理较高之水平，亦高于美联储 2%之通胀目标。然而，上月约 48 万人进入劳动力市场，有助未来抑制工资上升的压力。上月就业市场虽然继续扩张，但数据未能完全反映银行流动性危机后，收紧信贷对就业市场的影响，随着银行存款的净流出，风险正在累积。

主要内容

空缺职位数目放缓。数据劳工部早前发布的调查报告（JOLTS）显示，二月职位空缺总数为 993 万，低于预期的 1040 万，较一月份下修后的 1056.3 万减少 63.2 万个。 JOLTS 报告中，按行业分布的职位空缺减少情况，分布亦比较平均，反映各行业均面对经济活动放缓的影响，缩减人手。随着职位空缺在大多数行业中的下降，劳动力市场紧张情况开始放松。对于转职薪酬增长的幅度亦有所放缓，工人也不太可能为了更好的工时或更高的薪水而辞职。对控制通涨有正面帮助，这亦是美联储希望达到的效果。

企业裁员潮加剧。 JOLTS 二月职位空缺数从去年 3 月开始反覆回落，随着经济放缓，企业将继续削减岗位。公布裁员的企业亦由金融机构、科技巨头，逐步廷伸至其他板块。最新公布裁员计划的包括迪士尼分阶段裁员，计划夏季前减 7000 人；麦当劳暂时关闭美国各地办公室，准备公布裁员行动；苹果将裁减零售团队岗位；Meta 将在 4-5 月裁减约 1 万名员工；通用汽车披露约 5000 名月薪雇员参与自愿遣散计划而离职；亚马逊据报再裁员逾 9000 人等。

最差时间仍未到来。考虑到银行业危机的阴霾，金融机构将主动收紧信贷流动性，将逐步传导至民间经济活动及就业市场。我们观察到采购经理指数（PMI）数据有所放缓，随着过去低息时代的结束，加上信贷市场紧缩，较弱的 PMI 预期将维持一段时间，亦即是市场预期的衰退。参与过往的数据显示，以标指 500 为基准，企业每股盈利（EPS）的走势，与美国服务业 PMI 的数据呈正相关，而经济低迷时，PMI 会首先见底，然后企业的 EPS 会在 PMI 筑底反弹后 6-14 个月才会见底回升。而市场暂时仍然预期标指 500 公司们的 EPS 将在上半年见底，第二季度同比跌幅收窄，下半年开始回升，全年 EPS 与 2022 年根本持平。然而根据目前的数据显示，PMI 筑底将需更长的时间，这意味大型企业未来的 EPS 将有较大机率出现下修压力。

市场波动性预期上升。近日美国银行业的波动，市场预期美联储加速转向，并转投向科技板块，纳指在 3 月份升超 7%，从年初至今累计升幅超过 15%，跑赢标指 500。但随着首季业绩期的来临，企业高管对于第二季度以至 2023 年业绩指引的向下调整，美股可能出现回调，市场波动性可能会上升，投资者需要特别关注。考虑到预期股市波动性将会上升，利好避险资产，建议投资者可续继关注长年期美国国债 ETF，如 20 年期以上美国国债 ETF（TLT US）、25 年期以上美国国债 ETF（GOVZ US）等，或贵金属 ETF，如 SPDR 黄金 ETF（GLD US）等。

风险提示：美国经济衰退程度大于预期、通胀情况失控、银行信贷危机蔓延。

分析师：黄焯伟

Email:stevewong@eif.com.hk

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