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安信国际 | 华润电力（836.HK）：火电减亏，新能源板块分拆 A 股上市

国证国际

2023-03-28

导读：本文为安信国际近期发布的关于华润电力（836.HK）的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于华润电力（836.HK）的动态分析报告，摘要如下

华润电力 836.HK 近期公布 2022 年全年业绩，业绩表现符合市场预期。公司 2022 年收入增长 14.3%至 1033 亿港元，净利润大幅增长 229%至 70.4 亿港元。公司 2023 年新增可再生能源装机 7GW。将推动华润新能源（风电、光伏板块）分拆 A 股上市。我们认为 2023 年公司火电板块扭亏为盈，新能源板块装机加速，补贴回收加速，新能源板块 A 股上市，利于价值释放。我们认为目前股价对应 2023 年预测 PE6.6 倍，估值有提升空间。建议投资者积极把握投资机遇。

主要内容

华润电力 2022 年业绩表现符合市场预期。2022 年公司收入同比增长 14.3%至 1033 亿港元，经营利润同比增加 125%至 135.5 亿港元，净利润同比增加 229%至 70.4 亿港元。EPS 同比增加 229%至 1.46 港元，业绩符合市场预期。剔除汇兑损益及资产减值损失的核心业务利润为 60.6 亿港元，同比增长 103%。业绩大幅增长，除汇兑收益等一次性因素外，主要来自于火电业务的经营效益大幅提升，期间火电业务核心亏损为 25.82 亿港元，同比减亏 57%。公司维持派息比例 40%，股息率超 3%。 2022 年底，公司运营装机容量达 67.8GW，运营权益装机 52.6GW，其中火电权益装机为 35.6GW，占比 68%，风电、光伏及水电项目权益装机 17GW，占比 32.3%。

火电业务收入提升，大幅减亏。期内火电业务收入同比增长 17.9%至 819.7 亿港元，分部核心亏损大幅减少 56%至 25.8 亿港元。火电上网电价大幅提升 20.2%至 427.9RMB/MWh，推升板块业绩表现。燃料成本，主要是煤炭成本高企，板块仍然亏损，但大幅减亏。火电售电量增长 2.4%至 1449 亿 kwh。火电参与市场电力交易比例由 2021 年的 83.2%进一步提升至 98.4%。期内单位燃料成本大幅提升 10.9% 至 339.1RMB/MWh。展望 2023 年，煤炭市场情况，全年公司所需煤炭，已签订长协比例达 105%；国内市场煤价格已由高位回落；进口煤，特别是印尼煤，Q1 比较国内市场煤有成本优势。2023 年预期燃煤成本将回落，火电业务将转向盈利。

新能源业务是公司利润贡献支柱。可再生能源板块收入同比增长 2.7%至 213 亿港元，板块核心利润减少 3%至 86.4 亿港元，是公司利润贡献支柱。可再生能源板块在装机增长推动下，售电量增长 10.4%至 353 亿 KWh。可再生能源项目参与电力市场交易比例提升至 33%，电价折扣明显缩小。2022 年可再生能源补贴相关应收账款回收 87 亿大幅增加，预期未来补贴回收加速。

2023 年新增新能源装机目标 7GW。根据公司计划，十四五期间全力拓展新能源装机，目标新增 40GW 可再生能源装机，至十四五末可再生能源装机占比超 50%。 2023 年公司目标新增风电及光伏项目并网容量 7GW。可再生能源项目并网加速。 2023 年公司资本开支计划约 450 亿港元，其中风电及光伏项目建设 306 亿港元，火电机组建设 70 亿港元，已运营燃煤机组技改 15 亿港元。

公告新能源板块分拆 A 股上市。公司公告将分拆华润新能源有限公司于 A 股上市。华润新能源业务包括风电及光伏发电业务。我们认为，华润新能源分拆后，仍将是华润电力子公司，业绩并表，华润电力股东仍享受新能源业务高速发展红利。十四五期间，华润新能源新增装机目标 40GW，投资规模过千亿人民币，A 股上市拓宽融资渠道，有助降低财务成本，控制资产负债比率。A 股与港股市场估值体系差异，华润新能源在 A 股上市，有助提升估值，释放业务价值，利好华润电力的股价。

投资建议：华润电力 2022 年收入 1033 亿港元，净利润 70.4 亿港元。2023 年公司可再生能源业务装机加速，补贴回收预期加速。火电业务预期扭亏为盈。根据彭博一致预期，2023 年华润电力净利润达 122 亿港元。目前股价对应 2023 年预测 PE6.6 倍。我们认为公司业绩增速提升，分拆新能源业务 A 股上市，利于价值释放，目前股价有提升空间，建议投资者把握华润电力投资机会。

风险提示：燃料成本高于预期；装机增长不及预期；华润新能源 A 股上市慢于预期。

分析师：罗璐

Email:lilianluo@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。