安信国际 | 申洲国际（2313.HK）：收入逆势上涨，2023 年有望逐季改善

国证国际

2023-04-06

导读：本文为安信国际近期发布的关于申洲国际（2313.HK）的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于申洲国际（2313.HK）的动态分析报告，摘要如下

近日，申洲国际公布 2022 年业绩表现，全年录得收入 277.81 亿元，同比增长 16.5%；毛利率同比下降 2.2pp 至 22.1%；归母净利润 45.63 亿元，同比增长 35.3%。公司宣派末期股息 0.85 港元，全年派息比率 56%。

主要内容

国际市场表现亮眼，运动及休闲品类快速增长 在疫情反复的影响下，申洲国际在 22 年全年仍录得收入 277.81 亿元，同比增长 16.5%。分品类来看，运动类产品收入为 208.7 亿元，同比增长 18.5%，收入占比提升 1.2pp 至 75.1%，主要源于欧美市场运动类产品需求上升；休闲类产品收入为 57.51 亿元，同比上升 21.8%，收入占比增加 0.9pp 至 20.7%，主要是日本市场的需求快速增长；内衣类产品收入为 8.19 亿元，同比下降 21.3%，主要是日本内衣需求下滑导致；其他品类产品收入为 3.41 亿元，同比下降 27.8%，主要是口罩销售大幅下降。分地区来看，欧洲市场收入 62.2 亿元，同比增长 31.3%，收入占比为 22.4%；美国市场收入 48.7 亿元，同比增长 8.1%，收入占比为 17.5%；日本市场收入 39.3 亿元，同比增长 17.3%，收入占比为 14.1%；其他地区收入 56.9 亿元，同比增长 29.6%，收入占比为 20.5%，国内市场收入同比减少 6.5%至 70.7 亿元。欧洲、美国等国际市场收入增长亮眼，国内市场收入下降则主要源于国际品牌于国内采购需求下降，但在大陆市场分本土和海外品牌来看，本土品牌需求要高于海外品牌，未来有继续增长的趋势。

四大核心客户占比稳定，国产品牌占比提升 公司与核心客户保持长期稳定的合作，四大核心客户 Nike、Adidas、优衣库及 Puma 于 2022 年的收入同比增速分别为 21.9%、18.3%、3.5%、3.9%，四大核心客户占比 82%。国产品牌客户占比为 9.8%，同比提升显著。公司通过引入优质品牌客户，如国内运动品牌安踏、李宁、特步，及 lululemon 等知名品牌，多元化发展客户结构。

毛利率小幅下滑，净利率稳步提升 整体毛利率下降 2.2pp 至 22.1%，主要是受到原材料价格上涨和 2022 年初宁波工厂因疫情停工停产，以及全球消费需求下滑使得产能利用率不足。费用方面，2022 年公司销售及管理费用占比分别为 0.7% 和 7.0%，较 2021 年减少 0.3 和 1.3pp，费用管控情况较好。高效的组织管理架构与大客户占比集中度高，使得费用率稳步下降。此外，受益于人民币贬值影响，公司实现汇兑损益 10.0 亿。公司全年实现净利润 45.6 亿元，同比增加 35.3%，对应净利率为 16.4%，同比增加 2.3pp。

产能持续恢复，利润弹性释放 公司预计 23Q1 将会延续 22Q4 的疲软需求，主要是由于品牌客户目前仍在消化库存中，且国内疫情放开后消费复苏的势头未如预期那般迅猛，因此产能存在短期利用率不足的情况。但管理层对于 2023 年全年较为乐观，全球服装品牌的库存情况边际改善，即便海外需求未能得到快速释放，新拓展的客户（如国内品牌安踏、李宁、特步，及 lululemon）的订单增长也能带来一定的弥补。随着集团海外工厂产能的有序扩充，预计未来经营状况将逐季转好，相信公司的盈利能力也将进一步提升。

风险提示：宏观经济下行；产能扩张不及预期；原材料价格上涨；汇率波动。

分析师：杨怡然

Email：laurayang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。