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安信国际 | 波司登(3998.HK)：坚守温暖使命，推进可持续高质量发展

国证国际

2023-07-10

导读：本文为安信国际近期发布的关于波司登(3998.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于波司登(3998.HK)的动态分析报告，摘要如下

事件：近日，波司登公布FY2023财年业绩，集团收入同比上升3.5%至167.7亿元，归母净利润同比上升3.7%至21.39亿元，毛利率同比小幅下降0.6pp至59.5%，在外部不确定因素的影响下仍展现经营韧性。综合考虑，我们预测2024-2026财年EPS为0.23/0.26/0.30元，给予公司2024财年20倍PE，目标价4.88港元，维持“买入”评级。

主要内容

收入利润双破新高，核心业务稳中有进截至2023年3月31日止财年，集团收入录得167.7亿元，同比上升3.5%，归母净利润录得21.39亿元，同比上升3.7%。收入和利润均创历史新高，且利润增速快于收入。分不同业务来看，品牌羽绒服业务收入同比增长2.7%至135.7亿元，占总收入比约为81%，其中波司登主品牌录得收入117.63亿元，同比增长1.2%，毛利率同比提升1.4pp至70.8%，雪中飞线上业务持续发力，带动收入同比增长25.4%至12.2亿元，冰洁则仍在转型调整中，收入同比下降46.7%至1.26亿元；OEM业务得益于现有客户订单稳定增长和新增客户订单揽入，收入同比增长20.7%至22.9亿元，毛利率同比上升1.3pp至19.9%；女装业务板块受女装市场竞争激烈影响，收入同比下降22.2%至7亿元；多元化业务同比上升9.2%至2.03亿元，其中飒美特校服业务表现亮眼，覆盖超过500所小学，影响力逐渐提升。

持续推进门店升级，提升渠道质量线下渠道方面，集团继续采取“关小店、开大店”策略，自主关闭低坪效门店，羽绒服业务门店数同比下降386家至3423家。公司聚焦核心商圈的店铺打造以塑造品牌形象，分店态精细化的管理夯实单店经营能力，单店效率的提升为旺季销售提供坚实保障。线上渠道方面，全年在高基数下同比增长23%，男装女装线上销量均位居前列，逆势实现高质量稳健增长。

聚焦主航道，拓宽品类赛道近期，公司推出强功能性防晒产品，以创新、高科技面料建立产品专业壁垒，发掘户外时尚消费场景崛起潜在机会，以实现对不同目标客户群的的覆盖，塑造时尚度、高级感与科技属性兼具的高品牌形象，从而增强消费者对主产品冬季羽绒服功能性的认可度。品类拓宽将以功能性关联度为基础，进一步丰富产品组合、强化产品专业度与功能性，以持续稳固市场领军能力。

投资建议：波司登作为国民羽绒服第一品牌，不断与时俱进，稳中求进，进中提质。公司的核心业务稳健发展、运营质量与渠道效率持续优化、产品不断迭代创新，有望带来收入与业绩的增长。综合考虑，我们预测2024-2026财年EPS为0.23/0.26/0.30元，给予公司2024财年20倍PE，目标价4.88港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行；疫情的影响超预期；气候变化使零售需求不及预期。

分析师：杨怡然

Email：laurayang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

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