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安信国际 | 价值直播（盘整后，中特估仍是主线）

国证国际

2023-05-19

导读：环球股市财经

主要内容：

各位线上的投资人下午好。欢迎来到环球股市财经，我是高宇。

上周，海外市场指数表现分化。恒生指数按周跌2.22%，恒生科技指数按周跌0.55%。纳斯达克指数按周涨0.4%，标普按周跌0.29%，道指按周跌1.11%，市场对美国经济发生衰退的预期升温。国内来看，5月以来，30大中城市的商品房销售延续回落，较往年同期水平显著偏低，二手房销售同样边际回落，地产销售的正常水平仍有待确认。观察高频的人流数据，以地铁客运量、拥堵指数代表的市内人流基本稳定，而航空执飞代表的城市间的人口流动边际走强，整车货运物流数据也边际抬升，经济活动仍然在逐渐修复。

总体而言，5月高频数据表明，经济延续了3月以来环比增长动能放缓的趋势，居民和企业信心的恢复需要时间。上周，港股日均交易额恢复1000亿以上，为1057亿港元，日均交易量依然维持低位。近期港股已在19000至21000区间内拉锯了近2个月，市场依然在盘整中寻找新的方向。一方面，市场可能在继续观察复常后的复苏进展情况，另一方面，美联储的加息步伐如何会否在下半年陷入经济哀退，相信也是市场的观察重点。

从国内消费看，虽然五一出游的人数新高，但是人均消费并不理想，我们认为，疤痕效应的褪去需要一定的时间，信用扩张可能仍然需要一段时间的等待，等到居民收入预期和稳定性预期的改善完成，风险偏好恢复正常，权益市场进一步抬升依然值得期待。南向资金来看，上周，南向资金净流入40.47亿港元，连续9周持续流入，流入趋势缓中有升。细分板块来看，南向资金流入最多的为能源及电讯板块，流出最多的为科技板块及金融板块。

南向资金净买入排名前三为中海油、中国银行、腾讯；南向资金净卖出前三为建设银行、农业银行、港交所。避险的气氛浓厚。海外来看，美联储5月如期加息25个基点，同时在政策声明中删去了三月份“预期还将进一步加息”的措辞，改为了“委员会将综合各类因素决定是否进一步加息”。但美联储也表示，2%永远是美联储的目标。措辞上，美联储认为这不是一个近期需要关心的问题，其次不会在达到3%的通胀率后就停手的。我们认为达成2%的通胀目标需要一些时间，所以需要将利率在高位维持一段时间。从目前情况来看，美国劳动力市场仍然很紧，通胀则很高，所以美联储依然会将集中注意力在降低通胀上。

所以从种种迹象看，除非经济很快进入衰退，通胀可能会维持较长的时间。

而高通胀率只会导致借款更加昂贵。飞速上涨的通胀率会催生出更多的资本需求，由于贷款人对长期合约的不信任感日渐加深，他们开始索要得更多。高利息债务将导致信用等级下降，这无疑会进一步增加未来的利息成本。这一点再加上前面讨论的几点，未来的杠杆成本必将上升。而反观国内，虽然现在利率水平很低，但房地产的风险依然没有完全出清，居民端杠杆处于高位，企业户处于去杠杆的周期当中，于是现实情况就是即使利率很低，大家加杠杆的意愿不强，真正想要钱的由于信用无法支持依然贷不到钱。信用情况好的，不愿意借钱。经济在一季度底部反弹后再次进入弱复苏。

投资者对市场恢复的预期也有强转弱，但长期依然怀有信心，体现在权益市场就是估值回落，震荡盘整。

综上以上来看，我们至少可以认为，海外通胀较大概率会持续较长时间，美元利率高位运行，甚至还有继续加息的可能，在这样的大背景下，能够自我供给充足的现金流的企业依然是市场最为青睐的投资标的。前段时间，不管是港股还是A股的银行保险，中字头的企业轮动上涨，让人有全面牛市将要启动的感觉，对全面牛市的憧憬是信心恢复的一个侧面体现，但从市场的成交和资金面的追踪来看，我们依然认为当下是一个存量市场，市场更多地表现为一个宏观预期修复带动的板块轮动。

市场的主线，我们依然认为是质地优秀，有很强的造血能力的中字头企业，在当前的全球大环境和国内小环境下，这些企业有更多的机会逆势增长以及创造更高的收益。而对于中特估的回调，是板块牛市运行时的一个非常正常的现象，只涨不跌才是不健康的，预期和现实不断交相印证才是一个健康的上涨。不能一有分歧，或市场顺势下跌就慌张觉得见顶，有分歧才有机会，向下蹲才可以向上弹。而优质的造血能力强的中字头企业作为中长期的主线，也是在市场的左顾右盼中逐渐形成更为广泛的共识。这一点在优质的央企地产股上其实早有体现。

（仅供参考）

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