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安信国际 | 中国心连心化肥(1866.HK)：收入规模大幅提升，业绩符合预期

国证国际

2023-03-30

导读：本文为安信国际近期发布的关于中国心连心化肥(1866.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于中国心连心化肥(1866.HK)的动态分析报告，摘要如下

2023 年中国心连心的收入约人民币 230.7 亿元，同比增长 36.0%。归母净利润 13.3 亿元，同比增长 2.4%；每股盈利 1.1 元，每股派息 0.25 元。业绩增长符合预期。我们预计 2023-2025 公司归母净利润为 14.7 亿、19.0 亿和 26.0 亿，同比增长 11%、29%和 37%。维持目标价至 6 港元，对应 22 年和 23 年 4.8 倍和 3.7 倍预测市盈率，距离现价有 52%上涨空间，买入评级。

主要内容

尿素与复合肥量价齐升，推动业绩增长。22 年心连心尿素收入 68.3 亿，同比增长 36%，尿素销量与平均售价提升 18%与 15%。复合肥收入 61.1 亿，同比增长 63%，复合肥销量与平均售价提升 28%与 27%。化肥业务是 22 年业绩增长的主驱动力。 22 年心连心尿素业务毛利率到达 28%，下降 3.3 个百分点。毛利率下降主要因为煤炭价格上涨，生产成本增加。复合肥的毛利率达到 12.8%，提升 0.1 个百分点。我们预计 23 年心连心综合毛利率将略有提升，主要因为 1.煤炭价格下降，生产成本降低。2.随着经济复苏，对化工产品的需求提升，价格与盈利水平改善。22 年公司的甲醇、糠醇是负的毛利率，二甲醚毛利率仅为 1.5%，这种情况不可持续。

天欣煤矿即将投产，将有效降低新疆基地生产成本。2 月新疆相关部门已完成了对心连心天欣煤矿的安全设施验收，目前公司正在办理安全生产许可证，预计 4 月获批。天欣煤矿已经建成年产能 90 万吨，每吨原料成本可以节省约 100 元。

重研发，重积累，推进化肥产品高端化。心连心一直是中国高效肥的领导者及倡导者，通过产品差异化提升竞争优势，市占率为全国第一。心连心已经形成控失、腐殖酸、聚能网等高效肥系列，高效肥让农民用最少的投入获得更大的产出，让化肥对土壤环境的负面影响降到最低，提升农产品的质量和品质。在研发上，心连心与中科院、农科院、浙江大学等院校合作，建立中国氮肥工业技术研究中心，与巴斯夫、中国工程院院士张福锁等共同开发高效肥产品。目前心连心累计获得授权专利 430 项。未来心连心会加大对高效肥的投入，扩大规模，现在拥有复合肥 348 万吨，以及 50 万吨的在建项目。

维持目标价 6 港元，买入评级。我们预计 2023-2025 公司归母净利润为 14.7 亿、 19.0 亿和 26.0 亿，同比增长 11%、29%和 37%。维持目标价至 6 港元，对应 22 年和 23 年 4.8 倍和 3.7 倍预测市盈率，距离现价有 52%上涨空间，买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；疫情加剧；价格不及预期。

分析师：王强

Email：jimmywang@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。