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安信国际 | 海伦司（9869.HK）：馆市场广阔，龙头扬帆起航

国证国际

2023-05-30

导读：本文为安信国际近期发布的关于海伦司（9869.HK）的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于海伦司（9869.HK）的动态分析报告，摘要如下

海伦司（9869.HK）是中国最大的线下连锁酒馆品牌。公司主打高性价比策略，聚焦打造年轻人的线下社交平台。截至 23 年 3 月，公司门店总数达到 749 家。公司 20/21/22 年收入分别为 8.2/18.4/15.6 亿元人民币，净利润分别为 0.7/-2.3/-16.0 亿。受到疫情的影响，公司过去两年均为亏损状态，但公司未来仍将保持稳健的开店步伐，疫情后消费已经看到明显修复。公司精准定位“年轻人的聚会空间”，门店标准化运营以实现大规模复制，并且门店还在不断迭代，单店盈利能力强。我们认为公司正处于高景气成长阶段，23 年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期 23/24/25 年公司净利润达到 3.7/5.4/7.6 亿，对应 EPS 为 0.34/0.49/0.69 港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和 DCF 的估值，给予目标价至 15.2 港元，较最新收盘价有 15%的上升空间。

主要内容

海伦司业绩近几年实现了跨越式的发展，22 年受到疫情影响，但 23 年已经明显恢复。公司收入从 18 年的 1.15 亿增长至 21 年的 18.4 亿，年化复合增长 100%，门店数量由 18 年的 162 家增长至 21 年的 782 家，年化复合增长 48%。20/21/22 收入为 8.2/18.4/15.6 亿元，同比增长 45%/124%/-15%。22 年受到疫情影响，公司关闭了 194 家门店，使得 2022 年收入下滑 15%，净利润亏损 16 亿，其中 8.5 亿为关店相关亏损，5 亿为一次性的股权激励费用。根据公司披露的最新经营数据，23 年一季度海伦司门店日销已经基本恢复至 22 年同期并且超过 19 年同期水平，整体日销 1-1.2 万。公司资金充裕，资产稳健。

公司精准定位“年轻人聚会的空间”。

1）品牌调性接近年轻人群的喜好，logo 采用简洁的卡通形象和鲜明的颜色，门店氛围感打造方面采用较多颜色艳丽、异域风情的雕塑和装饰，富有视觉冲击力。

2）主打高性价比策略，单瓶啤酒不超过 10 元，适应年轻人的消费力，同时平衡定价和盈利能力，提供自有品牌的产品。

3）迎合“安全感”+“新鲜感”需求，点单小程序中设置了“紧急求助”功能，方便女生遇到难题时寻求帮助，店员不会过度营销，给顾客提供不受打扰、且安全熟悉的环境。同时根据市场喜好推出产品，例如奶啤、果酒等，音乐和音量都由总部控制，适时播放不同类型的歌曲。

4）精简 SKU 易于大规模复制，常规菜单约 40 多款 SKU，主要是酒品，搭配一些快速出餐的小吃和饮料，店员服务较为简单，音乐环节由总部统一控制。整体流程标准化程度高。

5）门店不断迭代，推出海伦司越，加盟模式加速发展。海伦司越门店较经典海伦司面积更大，招牌更醒目，装修更华丽。为了加快对下沉市场的扩张，公司开启加盟模式，充分利用加盟商的当地资源和资金，叠加公司的统一管理模式，实现快速扩张。

酒馆行业高增长，低线城市潜力大。中国酒馆行业整体收入规模从 2015 年的人民币 844 亿元增长至 2019 年的 1179 亿元，年复合增长率达 8.7%。疫情期间行业受到一定打击，但预期疫情之后，中国酒馆行业的收入将于 2025 年达到 1839 亿元，复合增长率达到 18.8%。三线及以下城市增速将大幅高于一二线城市，是未来中国酒馆行业增长的主力军，发展潜力巨大。我们统计，具备较强经济实力的县域及以上市场中适合海伦司发展的预计有 600-1000 个。

综合来看，我们认为公司正处于高景气成长阶段，23 年业绩将获得快速恢复，远期来看成长空间大。我们预期 23/24/25 年公司净利润达到 3.7/5.4/7.6 亿，对应 EPS 为 0.34/0.49/0.69 港元。首次覆盖给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和 DCF 的估值，给予目标价至 15.2 港元，较最新收盘价有 15%的上升空间。

风险提示：行业竞争加剧，成本上涨压力，经营恢复情况不及预期，发生严重的食品安全问题。

分析师：曹莹

Email:Caoying2@essence.com.cn

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。