本文为安信国际近期发布的关于腾讯控股（700.HK）的动态分析报告，摘要如下
腾讯控股于8月16日披露了2023年Q2财报，期间公司实现收入1492亿元，同比增长11%,略低于彭博一致性预期:其中本土市场游戏收入同比持平为318亿元，国际市场游戏收入同比增长19%至127亿元；网络广告业务的收入同比增长34%至250亿元；金融科技及企业服务同比增长15%至人民币486亿元的收入。三大业务板块当中网络广告业务表现最为亮眼，主要受益于小程序游戏和视频号的相关业务增长。受益于三大业务板块的成本优化，Q2毛利率同比大幅提升2.0个百分点，Non-Gaap归母净利润为375亿元，同比增长33%，略超彭博一致性预期。
增值业务继续领跑 23Q2增值服务的收入增加至742亿元，同比增长3.5%。游戏业务整体收入同比增长4.7%至445亿元，其中海外业务收入同比增长18.7%至127亿元（剔除汇率影响同比增长12%），主要受益于《VALORANT》、《TripleMatch3D》和《胜利女神：妮姬》的亮眼表现，本土市场二季度并未有重要游戏上线，整体表现与上年持平为318亿元。社交网络收入同比增长1.7%至297亿元，主要得益于小游戏和音乐与付费会员服务收入增长，部分被直播服务收入下降所抵消。
广告复苏超预期，视频号表现亮眼 23Q2腾讯的网络广告业务收入同比增长34%，达到人民币250亿元，得益于公司机器学习广告平台不断地更新迭代以及22Q2低基数效应。视频号广告业务需求强劲，23Q2贡献超过30亿元广告收入，占比超过12%，超出市场预期。
金融科技及企业服务加速增长 23Q2公司金融科技及企业服务业务收入同比增长15%，达到人民币486亿元。金融科技服务收入改善，主要由于中国线上和线下消费支付活动的增加。企业服务收入的提升得益于直播带货的交易额增长以及云服务的收入的轻微增长。
Q3业绩表现可期 Q2视频号商业化的效果明显，随着MaaS模型的开发以及人工智能的更新迭代，广告业务有望继续实现快速增长；Q2游戏业务表现弱于非增债业务板块，主要原因系二季度并未推出大型商业化游戏项目，随着《无畏契约》和《命运方舟》端游的上线，三季度游戏有望实现恢复。
投资建议 展望后续我们认为随着Q3核心端游上线，本土游戏业务迎来新的机会，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于2023年预估增值服务20xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司433.8港元，对应2023年/2024年预计PE分别为28.2x与24.7x,较最近收市价格31.9%的涨幅，维持买入评级。
风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。
分析师：汪阳
Email：alexwang@eif.com.hk
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