

安信国际 | 网龙(777.HK)：教育业务拆分海外上市，AI+教育未来可期

国证国际

2023-05-29

导读：本文为安信国际近期发布的关于网龙(777.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于网龙(777.HK)的动态分析报告，摘要如下

事件：2022年公司收入78.7亿元，同比增长11.8%；归母净利润8.3亿元，同比下降21.5%；毛利率同比下滑9.4%至54.9%。公司游戏业务全年收入同比下降5.8%至34.3亿元，主要由于宏观环境导致游戏玩家减少所致；教育业务收入同比增长34.2%至43.4亿元，主要受益于客户下单周期变化。公司随后披露其教育业务拆分合并上市、赎回可转债及特别股息等多项事宜，并宣布后续将加大AI投入，运用AI赋能其教育业务。

主要内容

拆分重组海外教育业务，实现纽交所上市。网龙、贝斯特（网龙非全资子公司）与GEHI及其附属子公司达成合并协议，拟进行3项交易：1）成立eLMTree作为贝斯特全资子公司，并将贝斯特旗下海外教育业务全额转让予eLMTree;2）贝斯特赎回其所有股权（除网龙全资子公司ND（BVI）所持的1股普通股），以换取eLMTree新发行普通股；3）eLMTree与GEHI合并。随后GEHI将新发行普通股支付合并费用并拥有100%eLMTree股权。eLMTree股权价值约为7.5亿美元，合并后新实体估值约为8亿美元。新公司将在交易完成后更名为MYND.AI以表明公司希望运用AI赋能其教育业务的景愿。上述交易预计在2023年第三季度完成。

赎回部分可转债，以实物派息形式向股东派发GEHI股份。公司将通过ND（BVI）向贝斯特注资1.2亿美元，换取约4.76亿贝斯特普通股，随后贝斯特将使用该资金赎回现有1.5亿美元可转债中的1.25亿美元。在交易完成时，GEHI与贝斯特将与可转债投资人（ACP投资人）签立新可转债投资协议。另外，公司计划以实物派息方式向现有股东派发特别股息，发放不超过2%公司间接持有的GEHI普通股，约为交易完成后GEHI股份的1.49%。交易完成后，网龙全资子公司ND（BVI）将持有GEHI约61.3%的股权（实物派息后，但新ACP债券全额转换且所有员工股权奖励按计划授出）或72.9%的股权（实物派息后，但新ACP债券未转换且员工股权奖励未按计划授出）。交易完成后，ND（BVI）持有的GEHI股份中的50%将有12月的禁售期，剩余50%股权的禁售期为24个月；我们预计公司将在禁售到期后出售部分GEHI股份，寻求海外公众或战略投资人入股。

发力AI+教育，海外市场有望扩大。未来贝斯特将通过Promethean/Edmodo/ElernityThailand/SkyKnight四家全资子公司开展海外教育业务，该业务2022年净利润达1.7亿人民币。GEHI则主要于中国和新加坡开展幼儿教育和托管服务，在合并完成前，GEHI将出售其所有中国业务，仅保留盈利中的新加坡业务。2022年GEHI新加坡业务净利润约为475万美元。我们认为，在拆分上市后公司海外教育业务估值能被充分释放，并获得独立发展平台，引进海外投资者。公司今年计划全力推动AI教育平板产品开发，预计产品发布后将会为海外教育业务带来新增量。而由于AI产品收集客户数据的先天性，公司拆分海外教育业务上市或能减少海外客户及监管对数据安全的担忧。目前公司普米教育平板保持全球（除中国外）销量第一的位置，于美国、英国、意大利和澳大利亚等国的市场份额均为第一。

投资建议：本次交易通过换股进行，对公司在手现金无任何影响，但赎回1.25亿美元可转债将会消耗公司现金贮备。目前公司在手现金及等价物共37.0亿元（约合5.4亿美元），可转债赎回并不会对公司造成太大压力。未来交易相关支出及员工股权激励等费用将会对网龙的净利润造成一定负面影响，且我们预计公司研发费用将会提高以支持AI产品研发。综上，我们按照2024E年10x市盈率，给予公司20.0港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策性风险；游戏业务发展不达预期；教育订单不达预期。

分析师：王哲昊

Email: Wangzh1@essence.com.cn

END

（滑动）

免责声明

本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。

此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。

安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。

此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。

收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。

此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。

规范性披露

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。

⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。

⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。

公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。