本文为安信国际近期发布的关于长城汽车(2333.HK)的动态分析报告，内容如下
长城汽车的23三季度营业收入495.3亿元，同比增长32.6%，归母净利润36.3亿元，同比增长41.9%，扣非归母净利润30.6亿元，同比增长34%。三季度业绩远超预期。2023年前三季度公司实现营业收入1195.0亿元，同比增加20.1%，实现归母净利润49.9亿元，同比下滑38.8%，实现扣非归母净利润38.1亿元，同比下滑12.3%。我们上调公司23-25年盈利预测归母净利润至72亿/103亿/130亿，上调目标价至16港元，对应23年17.4倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
三季度业绩超预期，供应链降本是主因。三季度毛利率21.7%，同比下降0.8个百分点，环比增长4.3个百分点。三季度单车收入14.4万元创季度新高；单车净利为1.05万元，环比增加0.66万元。三季度业绩超预期主要因为：1）供应链降本带动成本环比降低约10亿元；2）销量结构优化，魏牌蓝山、坦克系列等价格高的产品销量增加，占比提升。3）出口销量8.8万辆，环比增长1.6万辆，占比增至25.5%。出口产品的利润率高于国内。
2025年出口目标100万辆，出口成为销量与利润的重要支柱。2023前三季长城汽车实现出口21.2万台，同比增长89%，其中8月与9月单月出口超3万台，长城汽车预计2023年在海外市场的销量将达到30万辆。1997年，长城皮卡出口中东，拉开了长城汽车出海的序幕。26年来，长城汽车海外累计销量超130万辆，在欧美、日韩、拉美、东盟、中东、非洲等区域的170多个国家或地区搭建了销售渠道，运输终端覆盖全球260多个港口。长城还在泰国、俄罗斯、巴西等地建成3座全工艺整车工厂，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地建成了多座散件组装工厂。长城汽车旗下哈弗、魏牌、皮卡、欧拉、坦克等五大子品牌的车型均已销往海外。燃油车型仍然是长城汽车出海产品的主力，新能源出海车型则主要包括哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等。我们认为长城汽车的出口战略布局早，投入大，出口业务发展成熟，出口已经是长城汽车销量与利润增长的重要驱动力。
上调目标价至16港元，买入评级。三季度长城汽车业绩远超预期，我们上调公司23-25年盈利预测归母净利润至72亿/103亿/130亿，上调目标价至16港元，对应23年17.4倍预测市盈率，距离现价有48%上涨空间，买入评级。
分析师：王强
Email：jimmywang@eif.com.hk
（滑动查看完整免责声明）
免责声明
本公众号所有文章、内容均针对具备境外资产、境外交易资格、境外交易实力和境外交易经历的特定对象投资者；不适用并禁止发送给境内普通客户，也不能被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。公众号文章、内容内所提到的证券可能在某些地区不能出售。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此公众号内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。
此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。
安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。
此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。
收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。
此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。
规范性披露
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。
⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。
⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。
减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
