安信国际 | 复星国际(0656.HK)：板块基本面修复，加强全球布局

健康板块深化全球布局。23年健康板块收入463亿，同比下降3.5%，归母净利润5.8亿，同比下降57%，主要是抗疫业务利润显著下降。2023年内伴随6个创新药的8项适应症获批上市，5个创新药/生物类似药共7项适应症申报上市（NDA/BLA），创新产品组合进一步丰富。在带量采购及医保谈判的行业大背景下，仿制药和创新药均面临价格挑战。复星医药践行国际化战略，在海外市场寻求产品增量价值，围绕美国、欧洲、非洲、中东、印度、东南亚及拉美等市场，全面推进全球化布局2023年中国大陆以外地区和其他国家收入103.71亿元。

快乐板块稳步复苏。23年快乐板块收入889亿，同比增长25%，归母净利润-2.6亿，下半年消费环境承压，影响公司业绩。豫园股份（600655.SH）旗下珠宝时尚业务实现超预期增长，商业地标客流逐步恢复，带动商业管理和文化餐饮等业务同比提升。归母净利润亏损主要是豫园股份利润下滑，以及复朗、复星体育处于扩张投资期带来亏损。舍得酒业舍得酒业坚持“稳价格、控库存、强动销”的核心原则，实现收入和净利润的双增长。复星旅文（1992.HK）在国内和国外业务都反弹强劲，实现扭亏。

富足板块在加息周期中利润增长。23年富足板块收入517亿，同比下降5.4%，归母净利润2.4亿，同比上升105%。其中保险板块收入374亿，同比下降5.1%，剔除去年处置AmeriTrust的影响，收入实现增长6.2%；保险的归母净利润7.9亿，同比增长126%，受益于保险公司运营利润持续优化，以及抓住全球加息周期提升投资回报率。资管业务收入143亿，同比下降6.3%，归母净利润-5.5亿，减亏71%，主要是在全球加息的背景下投资组合受到市场波动影响。

智造板块加速转型。23年智造板块收入127亿，同比增长23%，归母净利润9.3亿，同比下降22%，主要是公司出售了南钢和建龙股份。海南矿业（601969.SH）实现主营业务产量稳中有升，23年下半年先后完成对洛克石油和KOD锂矿的收购，加速战略转型。

债务结构优化，杠杆持续下降。公司积极开拓国内资本市场和银团贷款渠道，期内在公开市场融资198亿，包括境内外的银团贷款、公开市场短期融资券等。标普上调集团评级展望至稳定，评级BB-。截至2023年12月31日，集团实现退出并回流现金超过人民币273亿元，合并报表层面退出并实现回流现金超过人民币400亿。经过以上努力，集团层面有息债务888亿，较22年进一步下降，集团杠杆率50.4%，较22年底下降2.9pct。现金结余约924亿，平均债务成本5.6%，受美元加息影响有所上升。

我们认为公司在全球的布局有利于分散风险，平衡整体盈利。随着宏观环境的稳定，基本面有望持续恢复。我们预期24/25/26年归母净利润为40.5/47.8/51.4亿人民币，对应EPS为0.54/0.64/0.68港元。维持“买入”评级，维持目标价7.5港元，较当前价格有70%的上涨空间。