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安信国际 | 协合新能源(0182.HK)：业绩持续稳健增长

国证国际

2024-03-13

导读：本文为安信国际近期发布的关于协合新能源(0182.HK)的动态分析报告

本文为安信国际近期发布的关于协合新能源(0182.HK)的动态分析报告，摘要如下

事件：协合新能源公布 2023 年业绩，表现基本符合市场预期。公司权益装机创历史新高，权益发电量增速在行业内领先；紧跟行业政策，积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。我们认为公司估值低位，管理层重视股东回报，股息率超 5%，且有回购预期，值得布局。

主要内容

公司权益装机容量再创新高超过 4GW。2023 年公司可再生能源电站新投产512MW，出售权益装机 102MW，净增权益装机 410MW。公司年内权益装机同比增长 12.9%至 4.05GW，其中风电项目权益装机 3467MW，占比 85.6%；光伏项目权益装机 583MW，占比 14.4%。公司权益装机中平价项目达 2.6GW，占 65%，公司受可再生能源补贴影响较小。在 2023 年底，公司在建风光电厂规模 2299MW。在 2023 年，公司取得境内项目建设指标 2099MW，其中风电 1713MW，光伏386MW。较高的在建规模及新增项目指标，保障了公司未来两年可再生能源电场规模的稳步增长。公司也积极推进国际市场布局，在北美、欧洲及亚洲多地布局常驻机构，加速国际市场项目布局。

权益发电量同比增长 17.2%，增速业内领先。2023 年，协合新能源权益发电量同比快速增长 17.2%达 78.2 亿千瓦时，其中风电发电量同比增长 18.6%至 6988GWh，光伏发电量同比增长 7.3%至 836GWh。在 2023 年风资源相对偏弱的情况下，公司权益发电量增速在可再生能源发电行业内领先。公司风电光伏电厂的可利用率维持在 98%及 99%以上。但 2023 年风资源相对弱于 2022 年，且局部地区的弃风弃光率有一定提升，公司平均弃风弃光率略有提升。2023 年公司风电利于小时 2449 小时，高于全国平均 10.1%，但同比降低 3.7%；公司光伏利于小时 1455 小时，高于全国平均 13.1%，但同比降低 5.9%。公司风电光伏电厂利用小时大幅优于全国平均水平，克服行业不利因素，推动发电收入同比增长 7%至 22.6 亿元。

公司积极参与绿证、绿电交易，增厚利润。公司紧跟市场交易政策，积极参与绿证、绿电交易。2023 年，公司核发绿证 344.7 万张，同比增加 24%。绿证销售收入同比增长 78%达到 4546 万元。公司绿电交易量同比增长 117%达 6.39 亿千瓦时，绿电交易较标杆电价增收 3075 万元。绿证与绿电合计为公司增加收入 7621 万元人民币，相当于增厚公司利润约 5%。

公司重视股东回报，稳定的分红政策及持续回购。公司重视与投资者分享成长收益，拟派 2023 年股息 0.035 港元，公司分红金额 2.84 亿港元，派息比率超 25%，股息率 5.2%。公司在 2023 年多次进行股份回购，合计回购 5.1 亿股（占 2023 年底公司股份总数约 6%），金额约 3.3 亿港元。未来公司仍会在适当时机进行回购，提升股东回报。

投资建议：公司目前市值 54 亿港元，根据彭博一致预期公司 2024 年净利润为 9.98亿元人民币，对应 2024 年预测 PE4.9 倍，在行业内属较低，也低于公司历史平均水平。我们认为公司过去 5 年净利润 CAGR 达 12.4%，业绩多年持续稳健增长，未来 2 年风光装机资源储备丰富，紧跟政策积极参与绿证、绿电交易，且管理层重视股东回报，股息率 5.2%，并将继续适时回购。我们认为公司股价具备提升空间，建议投资者逢低布局。

风险提示：项目建设进度慢于预期；社会用电量增速慢于预期；弃风或弃光率提升。

分析师：罗璐

Email：lilianluo@eif.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

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