本文为安信国际近期发布的关于海底捞 (6862.HK)的动态分析报告，摘要如下
海底捞2023年恢复程度良好，尤其在四季度火锅旺季，正在逐月接近19年同期客流水平，恢复程度领先于同行。同时，我们测算海底捞的单店成本占比将低于疫情之前，因此23年净利润有望超预期。我们上调23/24/25年净利润分别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元。当前市场情绪极端悲观，我们认为基本面的表现远好于情绪，目前估值处于极低水平，推荐低位布局。
翻台率明显回升。23年上半年公司门店整体翻台率为3.3次/天，同比22H1提升0.4次，19年H1为4.8次/天，恢复至68.8%。下半年翻台率恢复良好，三季度翻台率同比增长超过25%，四季度逐月环比有显著提升，并逐渐接近19年同期的翻台率水平。23年12月31日，翻台率达到8次，超过18、19年同日，元旦期间的翻台率也接近19年同期水平。从全年来看，公司新开门店9家，接近30家硬骨头门店恢复营业，同时年内关闭部分经营状况不佳的门店，全年净增加店数有限。
降本增效成果显著。上半年公司毛利率为59.3%，同比上升1.3pct；职工薪酬占收入比30.5%，同比下降4.7pct；租金相关的费用占收入比1.1%，同比微降0.1pct；其他折旧摊销占收入比8.0%，同比大幅下降3.4pct。下半年我们预期利润率会与上半年基本持平，和疫情前相比，利润率会略有提升，主要是在疫情三年布局了较多低价的点位，且部分门店已经折旧完毕但还在运营，所以在租金和折旧摊销这两项费用上有所节约。
有望重启门店扩张计划。根据公司介绍，23年全年新开门店9家，恢复营业的硬骨头门店不到30家，有部分门店调整，所以全年净增加门店数有限。但是随着客流的恢复及成本的节约，我们认为未来门店有望重启扩张，且海底捞门店数的天花板有机会达到2000家。
我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费复苏不及预期的宏观环境下，公司积极应对，重新整顿，目前已经看到显著的效果，门店恢复程度引领行业。在客流恢复良好的情况下，我们上调23/24/25年净利润分别至45.8/49.8/57.2亿人民币，对应EPS为0.90/0.98/1.13港元。维持“买入”评级，维持目标价25.3港元，较当前股价有93%的上涨空间。
风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。
分析师：曹莹
Email：Gloriacao@eif.com.hk
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