本文为安信国际近期发布的关于兖煤澳大利亚(3668.HK)的动态分析报告，内容如下
四季度煤炭销量录得同环比大幅提升，经营符合预期。公司2023年煤炭产量逐季恢复增长，Q4煤炭权益产量9.7百万吨，环比增加4%，同比增加47%；权益销量10.1百万吨，环比增加17%，同比增加46%。公司Q4权益销量较权益产量多40万吨，消减了前期累计的库存。全年煤炭销量33.1百万吨，同比增加13%，落在年初指引31-36百万吨中间，完成全年指引。公司Q4向新南威尔士州内发电厂提供22万吨煤炭。新南威尔士州煤炭储备政策自2023年4月1日起直至2024年6月30日，为期15个月。
四季度价格平稳运行，全年销售价格符合我们预期。公司在四季度实现煤炭平均售价196澳元/吨，环比下降1%，较为稳定。而在四季度API5指数平均价格为96美元/吨，较2023年第三季度88美元/吨有所上升；GCNewc指数为136美元/吨，较三季度149美元/吨有所下降。公司全年煤炭销售价格为232澳元/吨，符合我们预期。预计明年一季度实现煤价仍然较为稳定。
预计现金运营成本处于指引中间位。公司全年经营成本指引在92-102澳元/吨，预计全年成本在指引中间位。2023年上半年现金经营成本为每吨109澳元，同比增加27澳元/吨，与去年下半年107澳元/吨相比相当。公司在去年年初实施的有限恢复举措，为下半年造势并取得出色成绩，下半年产量的恢复继续降低公司的现金运营成本。预计在2024年，公司将继续致力于维持2023年四季度的产量水平。
股息政策吸引。公司此前公布股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。我们认为此股息政策较为吸引，预计公司2023年的股息率可达到13.3%。
维持“买入”评级，目标价33.37港元。我们认为公司全年的运营数据符合预期和指引，煤炭价格在去年下半年相对稳定，公司2024年有望产量进一步提升为公司贡献增量。对于公司2023/2024年的EPS预测，分别为1.44/1.15澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2023年P/E倍数4.5x，对应股价33.37港元。（汇率假设：1澳元=5.15港币）
风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响。
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