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安信国际晨报：国内利率中枢仍在下行通道中

国证国际

2024-03-05

导读：昨日，港股三大指数全天宽幅震荡。

安信国际晨报

主要内容

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昨日，港股三大指数全天宽幅震荡。截至收盘，恒生指数收涨0.04%，报16595.97点，恒生科技指数跌0.38%，报3474.77点，恒生国企指数跌0.28%，报5712.83点。全日市场成交额为1068.67亿港元，南向资金净买入36.63亿港元。

个股来看，华润电力836.HK再度逆势上涨4.22%。公司是华润集团旗下电力运营旗舰平台。公司售电量2023年持续提升：2023年公司售电量同比增长4.7%至193TWh,其中火电发电量同比增长2.3%至149TWh，风电发电量同比增长12.4%至39.6TWh，光伏发电量同比增长111.8%至2.9TWh。公司售电量2024年1月同比提升28.9%至14667GWh：火电发电量同比增长36.2%至14637GWh，风电发电量同比增长1.5%至3739GWh，水电发电量同比增长19.7%至136GWh,光伏发电量同比增长225%至389GWh。2023年火电板块扭亏为盈，火电上网电价上浮；煤炭价格回落至低位。公司重视股东回报，2023年已派发中期股息0.328港元/股，宣派0.5港元/股特别股息，庆祝公司上市二十周年及重新晋升蓝筹股。2023H1公司收入514.8亿港元,同比提升2.1%,净利润67.4亿HKD,同比增加54.2%，火电大幅减亏是公司利润增长主因。根据彭博一致预期，2023年净利润124.9亿港元。前估值对应2023年PE约6.6倍，有提升空间。华润电力是安信国际3月金股组合标的，建议投资者关注。

宏观来看，近期受降准资金释放和节后现金回流的影响，国内银行间流动性环境宽松资金利率普遍下行，债券市场上短端利率下行幅度较大，收益率曲线趋于陡峭。同时5年IPR的下调、部分银行存款利率的下调也对利率形成牵引，10年国债利率向下突破2.4%的水平，创近20年新低。此前市场普遍以过去10年债券收益率的位置，来推演本轮收益率的中枢和低点，但最终发现历史的参考性有限。重要的原因在于，过去10年中国经济增速下沉，资本报酬率下降，本应带来利率中枢的下行，但由于中国房地产和地方政府这两个主体以高成本吸纳了大量资金，最终推升了利率的中枢水平。而2018年以后，中国政府对地方政府债务的控制和房地产行业融资的限制，使得利率的波动终于和投资回报率的变化同步起来，这也是市场出现资产荒的根本原因。从这个角度来看，考虑到经济的减速、资本报酬率的下降，以及未来政策利率相应的调降，债券市场收益率中枢的下行或许仍在途中。

（仅供参考）

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