本文为安信国际近期发布的关于兖煤澳大利亚(3668.HK)的动态分析报告，内容如下
事件：公司发布2023年年度业绩，实现收入77.78亿澳元，同比减少26%；实现税后利润18.19亿澳元，同比减少49%，符合我们预期。公司此前已发布全年运营数据，符合管理层年初指引。公司分派期末股息0.3250澳元/股，实现全年派息率50%。基于公司指引，我们略微上调今年的现金运营成本和产量预测，维持对今年煤价相对平衡的看法，预计公司今年仍有望实现不错的利润率水平。公司贷款余额为零，料今年有不错的现金流表现。另外，公司优秀的管理水平、珍贵的资源禀赋以及较高的分红水平对投资者仍然较为吸引，继续维持“买入”评级。
公司全年业绩符合预期，利润率仍然优秀。公司全年实现收入77.78亿澳元，同比减少26%；实现税后利润18.19亿澳元，同比减少49%，主要是受去年全年煤炭价格从高位回落的影响，全年业绩符合预期。公司的动力煤平均售价211澳元/吨，冶金煤平均售价356澳元/吨，整体平均售价232澳元/吨，同比下降39%，但价格与往年相比仍然强劲。全年权益煤炭产量33.4百万吨，同比增加14%，去年季度产量逐季提升。去年全年经营现金成本为96澳元/吨。各项经营指标符合年初管理层指引，体现了公司优秀的管理水平。公司去年的经营性息税折旧摊销前利润率为45%，历史上来看仍然是优秀水平。
预计今年产量有所提升，现金经营成本有望下降。公司今年仍会大力推动产量的恢复，目标延续2023年下半年的运营水平，指引权益商品煤产量为3500-3900万吨，同比去年增长4.9%-16.8%。现金经营成本指引为89-97澳元/吨，同比去年-7.3%~+1.0%。现金经营成本指引区间跟去年下半年的现金成本水平86澳元/吨相比有所差距，主要原因在于既定的维护工作及复合性通胀影响了复产推动的单位成本下降。中长期来看，现金经营成本仍有下降空间。
预计今年煤炭市场较为平衡。预计今年海外煤炭市场维持较为平衡的水平，煤炭价格仍会产生周期性波动但不会像以往剧烈波动。由于去年上半年煤价仍处在较强位置和高基影响，我们预计今年的总体实现煤炭仍会出现同比下降，但下降幅度收窄。相比历史上来看，今年煤炭价格总体还是会处在较强位置，公司仍有望实现不错的利润率水平。
零贷款，股息政策吸引。公司分派期末股息4.29亿澳元，结合中期股息4.89亿澳元，全年股息合计约为0.6950澳元/股，实现全年派息率50%，按年末股价4.95澳元计算，名义股息率为14%。公司维持此前公布的股息政策为正常情况下各财政年度派付不少于税后净利润的50%（不包括非经常性项目）或自由现金流量的50%（不包括非经常性项目）。我们认为此股息政策较为吸引。另外料想今年现金流表现会不错，公司股息率料仍然维持较高水平。
维持“买入”评级，目标价35.52港元。我们认为今年煤炭价格较为稳定，公司产量有进一步提升空间。优秀的分红政策对投资者较为吸引。对于公司2024/2025年的EPS预测，分别为1.21/1.17澳元。结合行业估值和公司的前景，我们给予2024年P/E倍数5.8x，对应股价35.52港元。（汇率假设：1澳元=5.12港币）
风险提示：宏观经济下行影响需求；煤炭价格快速回落；产量受天气或疫情等影响；生产成本进一步上升；煤矿事故；资产可能减值风险；ESG政策对行业产生影响。
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减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；
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