安信国际 | 中国宏观：出口反弹、消费复苏，但地产投资仍然较弱

消费复苏持续。国家统计局数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额81,307亿元，同比增长5.5%，低于预期的5.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额74,194亿元，同比增长5.2%，比去年同期提升0.2个百份点；全国餐饮收入9,481亿元，同比增长12.5%，比去年同期提升3.3个百份点，增速保持社零细分板块中较快水平；限额以上批发零售贸易业商品零售类值27,545亿元，同比增长6.2%，比去年同期提升4.7个百份点；汽车类商品零售类值7,112亿元，同比增长8.7%，比去年同期提升18.1个百份点。消费者信心指数截至1月份为88.9，从去年7月份开始持续回升。

失业率有所改善。1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，高于预期的5.1%，比去年12月的5.1%上升0.2个百份点，但比去年同期的5.6%下降0.3个百份点。其中，31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比12月的5.0%上升0.1个百份点，但比去年同期的5.7%下降0.6个百份点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0小时，比去年12月的49.0小时下跌1个小时，但比去年同期的47.9小时微升0.1个小时。2月份不含在校生的青年失业率为15.3%，比去年12月的14.9%上升0.4个百份点。整体而言，失业率环比上升，但过往第一季度的失业率都明显较全年平均值为高，存在一定程度的季节效应，就同比而言，我们看到失业率及工作时数都有改善。

投资增速放缓。2024年1-2月份全国固定资产投资（不含农户）为50,847亿元，同比增长4.2%，比去年全年的3.0%上升1.2个百份点，但比去年同期的5.5%下跌1.3个百份点。其中，制造业投资同比增长9.4%，比去年同期的8.1%上升1.3个百份点；基础设施投资（不含电热燃气及水生产供应）同比增长6.3%，比去年同期的9.0%下跌2.7个百份点。国有企业同比增长7.3%，比去年同期的10.5%下跌3.2个百份点；民间投资同比增长0.4%，比去年同期的0.8%下跌0.4个百份点。整体而言，固投对比去年同期的增速有减慢的趋势，尤其是基建板块，早前中央政府为进一步控制地方债务风险，要求推迟或叫停完成度不足的项目建设，项目包括机场重建或扩建、高速公路及城市铁路项目等。在财政压力的影响之下，今年基建拉动作用比较有限。

地产依然疲弱。全国房地产开发投资11,842亿元，同比下降9.0%，新房销售面积1.14亿平米，同比下降20.5%，新房销售额10,566亿元，同比下降29.3%。1至2月，房屋施工面积、动工面积及峻工面积，按年分别跌11%、29.7%和20.2%。新房销售在去年低基数的基础之下，进一步下跌。其中，百强房企整体销售在首两个月同比下跌50.7%，排名靠前的TOP10头部房企平均跌幅亦高达46.8%。地产数据仍然疲弱。

社融反映投资需求较弱。日前人行亦公布了首两个月的金融数据，前两个月社会融资规模增量累计8.06万亿元，人民币贷款增加6.37亿元，同时广义货币供应量（M2）同比增长8.7%，低于预期的8.8%，前值（1月底）为8.7%。2月份社会融资规模增量为1.56亿元，远低于预期的2.22万亿元，前值1月份为6.5万亿元。2月人民币贷款增加1.45万亿元。从结构上来看，居民户短期贷款2月减少4,868亿元，同比少增6,086亿元；居民户中长期贷款减少1,038亿元，同比少增1,901亿元，这项与地产数据持续疲弱呼应。政府债券融资1-2月增加8,959亿元，同比少增3,320亿元，和基建减速互相呼应。社融数据上仍然反映投资需求较弱的情况。

风险提示：经济复苏不确定、投资信心不足。