本文为安信国际近期发布的关于新奥能源(2688.HK)的动态分析报告，摘要如下
新奥能源一季度运营数据公布，零售气量同比增长2.7%至72.37亿方，泛能销售量同比增长29.4%至91.36亿千瓦时，新开发家庭用户34.3万户，同比下降18.1%。公司维持全年指引不变，预计Q2的气量增长将明显恢复，能够达到高单位数同比增长。
零售气量同比增长2.7%，维持全年超过5%的气量增长指引。2024年第一季度零售气量增长2.7%达到72.37亿方，其中工商业气量增长2.9%达到52.25亿方，民用气量增长2.5%达到19.47亿方。公司看到4月份气量增长有所恢复，相信二季度仍会延续增长态势，达到高单位数。除此之外，去年Q2电厂气量少的低基效应以及今年上游气价有所缓和促进下游需求将对公司的零售气量同比增长有正向作用，期待二季度的同比向好。公司仍然维持全年零售气量增速超过5%的全年指引不变，并对实现指引有信心。
预计全年毛差将会有同比小幅提升。一季度公司实现顺价比例54%，预计全年毛差将会有3-4分钱的同比增长。主要来自于顺价以及天然气成本下降带来的价差扩大。公司维持全年对于天然气零售业务毛利增长超过10%的指引。
新接驳用户数同比有所下降，智家业务和泛能业务发展增速20%-30%。公司一季度接驳用户新开发家庭用户34.3万户，同比下降18.1%。公司全年新开发居民用户数指引140-160万户，较去年185万户同比下降14%-25%。智家业务毛利和泛能业务用能规模维持20-30%的全年增长目标。智家业务中一季度烟热灶采产品销售量同比上涨35.8%达到7.2万台，e城上门服务订单数量同比增长16.8%达到167万单。
LNG贸易影响减弱。公司一季度实现LNG贸易收入2400万人民币，去年同期10亿，Q2之后LNG贸易收入显著减少，所以预计LNG贸易的差异主要体现在一季度。预计今年Q2之后LNG贸易收入对于公司的业绩影响减弱。公司在年报业绩会上也提出今年核心利润国内基础业务增长超过10%的目标，这也是剔除了LNG贸易的影响。
投资建议：总体公司一季报符合预期也为全年目标的实现提供了更高的能见度。展望二季度，由于去年二季度电厂气量贡献已经较少，基于低基效应预计今年二季度零售气量会有不错同比增长，预计在5%-10%高单位数水平。除此之外，LNG贸易收入在去年二季度已经比较低，所以预计今年二季度LNG贸易的影响减弱。期待二季度同比增速向好，总体对公司全年实现核心利润国内基础业务增长10%保有信心。公司目前P/E估值10.7x，跟同行业持平，总体处于不贵位置，建议关注。
风险提示：用气需求不及预期；毛差不及预期；接驳完工不及预期
分析师：颜晨
Email：joyceyan@eif.com.hk
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