本文为安信国际近期发布的关于复星国际(0656.HK)的动态分析报告，摘要如下
复星国际（0656.HK)24年上半年收入978亿人民币/+0.8%，归母净利润7.2亿/-47%，主要是由于消费环境疲软、去年一次性利润导致基数较高、以及资产的出售带来。我们下调24/25/26年归母净利润为21.6/41.6/46.1亿元，对应每EPS收益为0.29/0.56/0.62港元。考虑到当前资产价格较低，维持“买入”评级，维持目标价7.5港元，较当前价格有88%的上涨空间。
健康板块进一步聚焦创新药和高值器械。24年上半年健康板块收入232.6亿，同比下降2.4%，归母净利润5.1亿，同比增长43%。主要由于复星医药于去年一季度录得新冠产品收入。若剔除此影响，复星医药收入同比增长5.3%。2024年上半年，复星医药共有4个创新药/生物类似药共9项适应症于境内外获批、4个创新药/生物类似药共9项适应症进入上市前审批/关键临床阶段；38个仿制药品种于境内外获批、海外获批14个。
快乐板块受消费环境影响承压。24年上半年快乐板块收入431.7亿，同比增长0.4%，归母净利润1.64亿，同比下降78%，主要是由于资产出售的影响，以及消费环境承压。豫园股份（600655.SH）实现营业收入人民币275.7亿元，较去年同期微增，归属于豫园股份股东的净利润人民币11.4亿元，同比下滑48.5%，主要由于处置非核心资产带来的投资收益较去年同期减少导致。舍得酒业（600702.SH）面对行业竞争加剧，收入和利润均有下降。复星旅文（1992.HK）业绩持续恢复，利润层面由于去年的一次性度假村处置收益造成的高基数而下滑，剔除一次性收益的可比净利润同比增长20%。
保险业务稳健，资管亏损扩大。24年上半年富足板块收入269.5亿，同比增长5.9%，归母净利润0.27亿，同比下降86%。其中保险板块收入184.5亿，同比增长0.1%，保险的归母净利润11.7亿，同比增长56%，主要是一次性资产处置带来利润提升。资管业务收入84.9亿，同比增长21%，归母净利润-11.5亿，亏损扩大110%，主要是出售BCP部分股权导致分占其利润下降及一次性处置亏损所致。
智造板块收入略降。24年上半年智造板块收入53.3亿，同比下降2.4%，归母净利润0.45亿，同比下降61%，主要是海南矿业收入下降，以及于翌耀科技部分项目尚未终验故未能结算相应的利润。
标普维持BB-评级，展望稳定，公司集团层面杠杆率保持稳定。2024年6月，标普全球维持了复星“BB-，展望稳定”的评级。公司管理层将继续坚持瘦身健体，拥轻合重的财务战略，压降债务规模，夯实资金安全垫。24年上半年，集团层面资产退出签约约人民币150亿元，合并报表层面资产退出签约约人民币220亿元，退出的项目包括HAL，Ageas，Guide，长沙滨江金融中心。截至2024年6月30日，集团层面计息负债838亿元，集团杠杆率50.2%，较23年底下降0.2pct。平均债务成本5.8%，受美元加息影响有所上升。
一次性资产处置带来的损益，以及全球宏观经济的变化，以及美元加息的影响带来公司业绩的较大波动。因此我们下调24/25/26年归母净利润为21.6/41.6/46.1亿元，对应每EPS收益为0.29/0.56/0.62港元。考虑到当前资产价格较低，维持“买入”评级，维持目标价7.5港元，较当前价格有88%的上涨空间。
分析师：曹莹
Email: Gloriacao@eif.com.hk
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