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国证国际 | 波司登(3998.HK)：品类创新带来新增量，期待销售旺季表现

国证国际

2024-12-11

导读：本文为国证国际近期发布的关于波司登(3998.HK)的动态分析报告

本文为国证国际近期发布的关于波司登(3998.HK)的动态分析报告，摘要如下

近日，波司登公布FY25H1业绩，收入同比上升17.8%，归母净利润同比上升23.0%，好于预期。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.36/0.41元，给予公司2024/25财年16倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。

主要内容

收入快速增长，品类持续创新截至2024年9月30日止，集团上半财年收入录得88.04亿元，同比上升17.8%，归母净利润录得11.3亿元，同比上升23%，收入和利润均取得亮眼增长，且利润保持快于收入的增速。

品牌羽绒服业务：收入同比增长22.7%至60.6亿元，毛利率下滑0.1pp至61.1%。波司登主品牌录得收入52.8亿元，同比增长19.4%，主要是新品类防晒衣和冲锋衣羽绒服热销带动，毛利率同比提升0.9pp至65.4%；雪中飞抓住中低端羽绒服市场的机会，收入同比增长47.1%至3.9亿元，毛利率同比提升6pp至50.1%；高性价比品牌冰洁收入同比增长61.7%至0.21亿元，毛利率同比下滑7.6pp至19.1%。

OEM业务：收入同比增长13.4%至23.2亿元，毛利率同比下滑0.3pp至20.1%，公司聚焦核心客户拓展品类并持续新增高质量客户，此外持续提升的快反能力也能更好的匹配客户需求。

女装业务：由于女装行业持续低迷，该分部收入同比下滑21.5%至3.08亿元，同时由于产品结构调整，毛利率提同比下滑5.9pp至61.8%。

多元化业务：收入同比增长21.3%至1.17亿元，毛利率同比提升1.3pp至27.6%，其中以飒美特校服为主，目前覆盖超过500所小学，年供应量超百万件，影响力逐渐提升。

持续优化渠道质量，提升运营效率 线下方面，公司持续坐实单店，形成以官方旗舰店为主，细分类目及区域Top店为主轴的火箭型渠道矩阵，实现立体高质量增长。线上方面，公司积极拓展抖音等新兴平台，持续深化营销内容创新，通过技术升级、跨界合作、数据分析与智能投放等方式，探索销售新模式，实现全方位高质发展。截至9月30日，羽绒服业务门店数较上一财年末减少29家至3188家，其中自营净增加18家，经销净减少47家。

投资建议：波司登作为国民羽绒服第一品牌，持续聚焦主航道、聚焦主品牌，通过推出创新产品系列，拓宽品牌的覆盖范围，从而推动业绩增长。综合考虑，我们预测2025-2027财年EPS为0.32/0.36/0.41元，给予公司2024/25财年16倍PE，目标价5.6港元，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，消费需求疲软；气候变化使销售不及预期。

分析师：杨怡然

Email：laurayang@sdicsi.com.hk

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公司评级体系收益评级：

买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；

增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；

中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；

减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；

卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。

【声明】内容源于网络

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