本文为安信国际近期发布的关于中国澳优(1717.HK)的动态分析报告，内容如下
澳优24年上半年收入36.8亿/+4.8%，净利润1.5亿/-15.3%。目前库存出清后，我们认为最坏时期可能已经过去，出生人口也有望回升。我们预期24/25/26年净利润为2.7/3.1/3.2亿元，对应每EPS收益为0.16/0.19/0.19港元。上调至“买入”评级，维持目标价2.7港元，较当前股价有44%的涨幅。
羊奶粉上半年实现同比和环比的增长，表现稳健。24年上半年羊奶粉收入18.1亿，同比增长20.2%，环比23H2增长2%。羊奶粉表现稳健，展现了优势品牌的竞争优势。其中国内羊奶粉收入15.1亿，同比增长15.7%，经过渠道的整顿重组，国内价盘企稳回升。海外羊奶粉收入2.9亿，同比增长50%，主要是因为24年1月佳贝艾特一段奶粉正式登陆美国和加拿大市场，此外沙特和独联体市场也都实现了增长。此外，今年7月公司完成对荷兰羊乳酪公司Amalthea集团剩下50%股份的收购协议签署，对价1840万欧元。收购将帮助佳贝艾特实现核心配方羊奶粉产品原料的内部自给自足，进一步强化羊奶产业链绝对竞争优势。
牛奶粉承压，内部整合巩固竞争力。牛奶粉24年上半年收入11.3亿，同比下降10.4%。行业竞争加剧，上半年新老国标更替也影响业绩表现。公司继续加强对海普诺凯的渠道和品牌建设，于去年成立海普诺凯1897“荷天下母婴联盟”，与渠道伙伴在战略上达成深度共识，并提升权重客户的黏度。上半年终端价盘稳步回升。
折扣减少显著提升毛利率。24年上半年毛利率为43.4%，同比提升1.4pct。羊奶粉的毛利率提4pct，达到54.8%，牛奶粉的毛利率下降0.2pct，达到53.1%。今年产品价值链企稳，销售折扣减少，并且高毛利产品占比提升，拉动整体毛利率水平。
重视营养品业务发展。24年上半年营养品业务收入1.45亿，同比略降2.4%。其中由爱益森和NutritionCare合并重组的新是事业部新爱益森上半年实现高速增长。而去年收购的锦旗集团面对行业竞争压力，积极调整策略，加大自有菌株研发投入。我们预期24/25/26年净利润为2.7/3.1/3.2亿元，对应每EPS收益为0.16/0.19/0.19港元。上调至“买入”评级，维持目标价2.7港元，较当前股价有44%的涨幅。
风险提示：出生人口下滑超出预期；行业竞争加剧；行业或公司发生严重食品安全问题。
分析师：曹莹
Email：Gloriacao@eif.com.hk
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