中秋假期人均旅游花费超过2019年：据文旅部数据，2024年中秋假期（3天）国内旅游收入510亿元，旅游人次1.07亿人次，平均花费477元，分别恢复至2019年同期的108%、106%、106%，人均花费的恢复程度与清明假期一致，对比五一/端午为94%/90%（图1）。OTA平台数据看，同程旅行国内酒店ADR同比基本持平，国际机票及酒店预订热度呈高增长；飞猪国内酒店预定量超2019年同期，国内游预定量较端午增5%。
国庆国内旅游大盘前瞻：参考2016-2023年国庆假期国内旅游收入占全年的比例（约为12%-15%，剔除2020年的21%），我们假设2024年国庆收入占比为11.5%-12.5%，基于文旅部年初预测（全年旅游收入6万亿元），预计国庆期间国内旅游收入7,000-7,500亿元，较2019年同期增8%-15%。按同样的测算方式，预计国内旅游人次8.5-9.0亿人次，人均花费较2019年或有低个位数提升。
OTA国庆假期预订数据：1）携程：国内及出境机票价格同比下降超20%；酒店ADR同比明显下降；入境游订单同比增60%；长线游/亲子游占比约60%/30%；2）同程旅行：出境游中三线及以下城市用户占比超40%；国际机票价格同比下降。我们认为，航班及酒店供给侧的恢复、适应宏观环境的主动调整是价格下降的主要原因，出行性价比凸显，或带动出行人次增长。
国庆假期民航客运量预测：据航班管家数据，预计1）国内：日均航班量同比增6%，预计日均客运量同比增8%至231万人次，较2019年增22%，经济舱平均票价同比下降21%。2）国际：整体国际航班量预计恢复至2019年同期的86%，东南亚和日韩仍是出境游主要目的地，航班量占比分别为42%、35%。预计各区域的机票平均价格均有超20%的降幅。
投资建议：当前国内旅游市场中酒店及机票价格均呈下降趋势，我们认为宏观消费疲弱环境下，人次提升较人均消费的提升更有确定性。我们维持携程、同程旅行3季度业绩预测，预计携程总收入同比增14%，预计同程旅行核心OTA收入同比增19%。我们看好OTA成熟的运营体系、及适应消费环境变化的灵活投入策略调整，预计利润率有望维持稳健水平。携程现价对应14.0x/12.9x2024年/2025年市盈率，同程旅行为12.2x/10.1x2024/2025年市盈率，估值较为吸引。我们认为，若国庆出境游恢复强劲，则有望带动携程估值提升；若下沉用户的旅游频次增长强劲，则有望带动同程旅行估值修复。
风险：宏观疲弱影响旅游支出，酒店及机票价格弱于预期；极端天气或影响居民部分出行计划。
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